上海电影601595：业绩符合预期关注上海影城升级进展

业绩回顾　　2021 年和1Q22 业绩符合预期　　公司公布2021 年和1Q22 业绩:2021 年收入7.31 亿元，同比增长136.4%，归母净利润2，187 万元，同比扭亏为盈，落入预告2，100~2，500万元区间，扣非归母净亏损2，442 万元1Q22 收入1.57 亿元，同比下降29.4%，归母净亏损129 万元，同比下降105.1%，扣非归母净亏损561 万元，同比下降123.6%，业绩符合我们预期　　发展趋势　　2021 年业绩保持稳健恢复，但直营影院市占率略有降低影院及院线方面，截至2021 年末公司共有正常营业直营影院54 家，同比减少1 家，旗下联合院线新增加盟影院724 家，直营和加盟影院不含服务费票房分别同比提升126%/107%， 市占率分别为1.13%/7.76%，分别同比降低0.02ppt/提升0.19ppt，电影放映业务毛亏损率18.1%，同比改善电影发行方面，公司共参与发行影片7 部，同比增加3部，累计院线票房14.1 亿元，占总票房的3%我们认为，电影行业进入存量竞争发展，公司通过影院终端动态优化调整保障影院终端的规模及品质，但由于旗下影院多位于一，二线城市核心地段，面临市场竞争更为激烈，直营影院的市场份额有所下滑　　1Q22 上海地区受疫情影响严重，公司影院经营或持续承压公司1Q22 毛利率为9.7%，同比下降13.4ppt，截至1Q22 末，公司拥有直营影院53 家，环比减少1 家，直营影院实现票房1.15 亿元，同比下降27.0%，市占率为0.9%由于疫情影响，公司于上海区域内直营影院自3 月10 日起全部暂停营业对1Q22 业绩带来冲击，截至4 月26 日，上海区域内影院仍未恢复营业，我们预计公司2Q22 经营可能仍有一定压力，建议关注疫情控制进展　　关注上海影城升级后的影院+新业态发展2022 年2 月21 日起，公司旗下上海影城启动改造，对除影厅外的商业面积进行影院+多元化业态融合及创新运营模式探索，公司3 月公告拟对原影院新建及升级改造中部分项目1.4 亿元募集资金进行投向变更，用于补充上海影城升级改造项目我们认为，相关实践有望推动传统影院业务转型升级，优化营收结构并提高经营坪效，提升公司多元发展的长期竞争力，但仍需关注疫情短期对施工的影响　　盈利预测与估值　　考虑上海区域疫情影响，我们下调维持2022/2023 年收入16.3%/7.8%至6.18/8.09 亿元，但考虑到公司财务费用控制有效及少数股东损益高于此前预期，我们维持2022/2023 年净利润预测不变当前股价对应2022/2023年8.2/7.9 倍EV/EBITDA维持中性评级和10 元目标价，对应9.7/9.5 倍2022/2023 年EV/EBITDA，较现价12.2%上行空间　　风险　　疫情反复，影院升级低于预期，影视项目推进节奏低于预期

本报告导读:公司聚焦三大核心成长赛道，基石业务稳健发力，有望受益医疗新基建，2021年报业绩符合预期，维持增持评级。投资要点:业绩符合预期，维持增持评级。2021年实现收入68.94亿元，归母净利润182亿元(-173%)，扣非归母净利润119亿元(-18.90%)。其中，2021Q4收入184亿元(-163%)，归母净利润31亿元(-443%)。业绩符合预期。考虑公司业绩恢复良好，上调2022-2023年EPS至64/93元(原55/93元)，新增2024年EPS29元。考虑板块估值中枢下移，给予2022年PE20X，下调目标价至380元，维持增持评级。聚焦三大核心成长赛道。(1)呼吸治疗收入223亿元(+104%)，其中制氧机持续高增(+80%)，雾化产品已全面恢复(+113%)，呼吸机因基数效应下滑较多，但常规销售业务开展较好，两年CAGR超50%。(2)糖尿病护理业务收入57亿元，同比增速达70%，毛利率持续向好。(3)消毒感控业务收入8.93亿元，因高基数下滑03%，已恢复常态化增长。基石业务稳健发力，积极孵化种子业务。家用电子及体外诊断业务收入148亿元(-18.11%)，其中电子血压计同增超35%，仍处于快速增长阶段；红外测温仪较2020年回落较多，但两年CAGR仍超110%。康复业务收入128亿元(+135%)，保持较快增长，其中轮椅增速恢复至38%。此外，积极孵化急救，眼科，智能康复等高潜力业务，成长空间广阔。新基建拉动需求，品牌力提升加速市场开拓。2020年以来新建及改扩医院数量的提升以及ICU建设力度的加强，带来制氧机，无创呼吸机等配置需求，叠加疫情期间公司拓宽海外销售渠道，疫情后时代有望稳健增长。风险提示:疫情反复风险，并购标的整合效果不及预期风险。