经济下行超预期疫情超预期权力限制措施有所放松

停电仍是近期市场的焦点在对民生施加压力后，权力限制措施有所放松房地产政策也在持续放松，经济最悲观的时候估计已经过去了我们继续判断整体经济稳定在较低水平受此影响，周期股将继续调整，但可能进入中后期调整阶段

供给逻辑主导，滞胀有望抬头由于9月疫情明显好于8月，服务业PMI大幅改善，制造业在能耗双控和限膜消费影响下回落至49.6生产和采购数量大幅下降，但需求下降速度低于上月9月份的经济衰退更多地来自供应方，而不是需求方对通胀的短期担忧再次上升，交易的焦点已经从需求端转移到供给端

日前，国务院重新部署煤电保供问题，但近期山西暴雨加大了保煤难度，核电增容效果仍不确定。

十一黄金周期间，消费有所改善，但仍然疲软居民旅游娱乐消费仍偏弱，但在疫情好转的环境下，消费恢复程度较中秋，端午有明显提升由于疫情原因，端午中秋观影人数在疫情前只有不到六成，但在国庆期间已经恢复到八成左右国庆假期可比游客量已恢复到疫情前同期的70.1%与去年同期相比，黄金周旅游总收入小幅下降4.7%，居民旅游消费依然疲软

美债利率上调，a股压力不大对于近期美债收益率上升，我们认为经济基本面仍然是决定美债的根本因素，债券市场的定价基准在于服务业的修复程度如果疫情得不到实质性改善，美债短期内很难挑战1.8%的点位由于a股前期表现明显逊于海外股市，释放出较大下行压力，美债上行趋势调整空间有限

债务走势与2019年下半年类似，整体处于波动格局这一轮美国债券收益率上升，欧美股市下跌但a股前期释放了较大下行压力，调整空间有限虽然稳定债券增长的措施很多，但疫情压制下的经济表现仍难好于2019年因此，在疫情没有大的变化之前，预计10年期国债收益率仍会在2.9%左右波动

风险:经济下行超预期，疫情超预期。