上市7年连续双位数增长后上半年利润仅增3%“酱油茅”海天味业的天花板要来

早间，市值4000亿元的白马股海天味业(603288，SH)开盘跌停，收盘报94.98元/股。前一天晚间，海天味业发布了2021年半年报，上半年营业收入和归母净利润的增速分别为6.36%、3.07%，创历史新低，此前每年业绩增速均为两位数。

被称为“酱油茅”的海天味业，目前市盈率约60倍，超过贵州茅台，过高的估值让其备受市场争议：一瓶瓶调味品是否撑得起4000亿元的市值？本次业绩增速放缓，是否意味着海天味业业绩天花板的到来？

海天味业在半年报中解释称，报告期内上游材料价格持续上升，导致行业利润受到挤压。《每日经济新闻》记者注意到，面对成本上涨，海天味业选择内部消化压力，并未对外提价。同时，按单季度来看，上半年两季度的业绩出现“冰火两重天”，第一季度在延续过去两位数增长后，第二季度意外回落，利润降幅超过14%。

业绩增速创上市以来新低

8月30日晚间，海天味业披露半年报，今年上半年实现营业收入123.32亿元，同比增长6.36%；归母净利润33.53亿元，同比增长3.07%。

尽管业绩仍处增长态势，但投资者显然对这样的业绩不满意，8月31日开盘，海天味业以跌停价开盘并保持到收盘。要知道，上市七年多，海天味业每年的收入增长率基本在15%左右，净利润增长率在20%左右。如今仅为个位数的增速，让投资者“用脚投票”。

分产品类别来看，上半年海天味业的酱油、调味酱、蚝油分别实现收入70.16亿元、14.75亿元、21.30亿元，酱油产品占比超过56%。分渠道来看，线下渠道依旧是主力，收入达到114.95亿元，线上渠道销售则为2.51亿元。

值得一提的是，分季度来看，上半年两季度的业绩表现出现了显著差异。海天味业一季报显示，今年第一季度实现营业收入71.58亿元，同比增长21.65%；归母净利润19.53亿元，同比增长21.13%。可见第一季度的业绩仍维持过去的增速常态。

结合上半年业绩，《每日经济新闻》记者计算发现，第二季度海天味业实现营业收入51.74亿元，归母净利润约14亿元。环比今年第一季度，销售下降了近20亿元，利润则减少了5.5亿元。而过去历年年报显示，海天味业的销售并未出现明显的季节性差异。

而相比去年同期，今年第二季度的业绩都出现了显著下滑，收入同比下降9.4%，净利润同比下降14.68%。第一季度保持正常增速，却在第二季度突然下滑，如此异常的表现，海天味业并未在半年报中予以解释。

海天味业曾在2020年年报中披露，2021年公司计划营业总收入目标为264.4亿元，利润目标为75.6亿元。以上半年的业绩来看，海天味业还完成不到全年目标的一半，下半年压力颇大。

成本上涨但选择不提价

过去几年，海天味业凭借着刚需消费、增速稳定、大品牌效应获得了资本市场青睐，股价水涨船高，今年年初股价最高时超过160元/股，被称为酱油中的“茅台”。截至8月31日，海天味业市值高达4001亿元，市盈率(TTM)为61.53倍。

不过，长期以来，市场也不乏一些争议的声音，认为海天味业的股价表现缺乏理性，用大额营销费用砸出来的销售额不具备可持续性，且酱油调味品行业已经高度饱和，剩下的仅有存量竞争。

本次上半年业绩放缓，是否意味着海天味业成长的“神话”面临破灭？在半年报中，公司解释称，报告期内，受疫情影响，居民消费仍然处于修复态势。销售端，外部经济环境的变化带来消费需求减弱，新消费、新渠道的裂变给调味品市场带来新的挑战和机遇，也使消费需求呈现多样化发展的趋势；成本端，今年以来上游材料价格持续上升，企业生产成本面临较大经营压力，行业利润受到挤压。

《每日经济新闻》记者注意到，上半年，海天味业营业成本的涨幅达到13.12%，远大于营业收入的涨幅6.36%，意味着海天味业未能将上涨的成本转移到售价上。

此前3月，公司也曾在业绩说明会上表示短期内无提价计划，称因为疫情的影响，餐饮等行业还没有完全恢复到疫情前的水平，国家都在采取多种刺激政策来帮助实体经济、小微企业等发展，所以不具备提价条件。

成本上涨仅仅通过内部消化，这一定程度上压缩了毛利率。上半年，海天味业毛利率为40.44%，同比下降4.11个百分点。

8月31日，中国食品产业分析师朱丹蓬在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，海天味业的成本上涨符合上半年大宗商品涨价带来的波动，属于行业普遍现象，而在这种情况下公司选择不提价的原因，或许与三个因素有关。

“第一，从竞争的角度，海天味业不想去提价导致丧失价格上的竞争力；第二，海天味业的利润率已经非常高了，而且体量比较大，它抗成本上涨的能力比较强；第三，也是响应了国家的号召。海天味业不涨价是综合了各方面因素的考虑。”朱丹蓬表示。

对于公司第二季度业绩“失速”、不提价带来的影响等问题，记者尝试采访海天味业，拨打公开电话未获接听。