年报解析：完美世界高增长背后有水分

格雷厄姆曾说过，“股市从短期来看是投票机，从长期来看是称重机”，短期股价波动受到市场情绪、流动性等因素影响，但长期看业绩将是决定股价走势的重要变量。

近期，因为人工智能的爆火，作为AI强受益方向之一的游戏行业也受到了市场的青睐，游戏板块走出了一轮可观的上涨行情，不少游戏股涨幅亮眼，完美世界就是其中之一。据统计，3月17日至今，完美世界股价累积涨幅超30%。

但激情过后总会归于平静，现在A股市场正值年报披露期，完美世界亦披露了年报，这份年报能否撑得其近期涨幅呢？

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不及预期的高增长

4月6日，完美世界发布年度业绩报告，2022年营业收入约76.7亿元，同比减少9.95%；归属净利润约13.77亿元，同比增加273.07%；扣非净利润6.913亿元，同比增加580.2%。

相信大多数投资者跟笔者一样，看到这个数据的心里第一印象都是，这个公司业绩还挺好的。然而，这看似亮眼的业绩背后也有不少水分。

不可否认，相比最差的2021年，公司去年经营状况确实在恢复，但并不如市场预期的那么好。之所以这么说，主要有两大原因:

其一，实际净利逼近预告区间下限。实际上，早在1月17日完美世界就发布了2022年度业绩预告。当时公司预计实现净利润13.60亿元-14.40亿元，同比增长268.41%-290.08%；预计实现扣非后净利润6.90亿元-7.50亿元，同比增长578.88%-637.92%。

对比来看，完美世界正式披露的年报数据虽然仍处在预告披露的区间内，但已逼近区间下限。

值得一提的是，据统计，在此前完美世界公布业绩预告之后，有包括国金证券、开源证券、中原证券(行情601375,诊股)等在内的近10家券商机构进行了点评，常规的看好公司发展不必多说，但这么多家机构给出的2022年业绩均在14亿左右。

因此，至少说一句完美世界业绩略不及预期应该是不为过的。

其二，高增长的背后是2021年的低基数。数据显示，公司21年实现归属净利润3.692亿元，扣非净利润1.016亿元，这是造就高增长“假象”的关键因素。实际上，7亿不到的扣非净利润尚不及公司16年的水平，与18年巅峰的14.47亿元相比更是腰斩有余。

因此，说公司业绩恢复值得看好可以理解，但不建议盲目高看这个业绩表现，完美世界看似完美的业绩其实并不完美。

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前途未明的出海策略变革

业绩不完美，策略实施上完美世界也存在一些让人诟病的地方。

近年来，由于国内版号发放一度暂停，未成年人游戏防沉迷以及开拓增量市场等原因，越来越多的游戏企业将出海作为重点发展战略。行业整体呈现出开展海外业务的游戏企业数量增多、出海游戏产品增多、出海区域不断拓展的趋势。

国内巨头腾讯、网易乃至近年来异军突起的米哈游对海外市场均是重视有加，完美世界自然也不例外。

事实上，完美世界是中国文化企业出海先行者，早在2006年，与公司同名的端游《完美世界国际版》是第一批出海的国产游戏，创造了当时的海外收入神话。但随着近年来国内游戏厂商竞相出海，在海外市场的竞争力和影响力不断提升，完美世界的海外业务却表现不佳。

2021年，完美世界子公司旗下项目美国工作室Cryptic打造的《万智牌:传奇》项目不及预期，仅仅运营3个月之后，便宣布计划于当年10月31日停服，同时所有在公测期间进行过消费的玩家都将获得全额退款。

这直接导致了2021年半年报完美世界计提了2.7亿元的资产减值。

此后完美世界对海外业务进行调整，出售了美国研发工作室以及欧美本地发行团队，最后确认到2022年业绩中的投资收益为4.2亿元。

问题在于，从公司认为项目不及预期的减值计提，到项目资产被其他人看好收购而产生投资收益，这背后是否有调节利润的嫌疑？还是说公司管理人员对于项目本身的认知并不清晰？

在关停部分海外游戏项目之后，完美世界确立了“全球一体化”的发行模式，将决策核心放在北京，负责制定发行策略。完美世界敢于进行大刀阔斧改革的做法值得肯定，但这种模式下出来的游戏是否会脱离当地市场需求还有待观察。

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年报中的积极因素

不过凡事都有两面性，完美世界年报中其实也展现了不少积极因素。

首先，是持续扩张的研发投入。年报数据显示，2022年完美世界的研发投入金额是24.41亿元，研发投入占营业收入的比例从2021年的28.14%提升至31.83%。

根据伽马数据发布的报告，2022年，中国市值TOP10企业游戏研发费用合计预计超过380亿元，2022年同比增长为12.88%。虽然市场规模下行，但头部企业依然把研发视作竞争力的核心。

而将这个数据放到五年期，这个特征更加凸显，完美世界的研发费用所占营业收入比重在逐年增高，这也是支撑完美世界游戏项目持续推进，打造精品游戏的重要保障。

其次，是研发费用率越来越高之外是销售费用率的下降。年报数据显示，2022年完美世界的销售费用金额是11.09亿元，相比2021年同期下降超40%，占总营收的比例大幅下降。

这一方面说明了前期营销成效已经逐步显现，市场对完美世界的部分游戏有了粘性和品牌认知；另一方面，则意味着完美世界开始逐渐摆脱买量依赖性，有利于长期盈利能力的提升。

最后，产品方面，在2022年财报中，完美世界着重提到了几款表现不俗的产品，包括《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界:诸神之战》。

其中，最值得关注的《幻塔》是一款具有二次元调性的的创新产品，也是属于完美世界游戏业务转型拓展新领域的作品。发布之初，一度被市场认为足矣比肩《原神》，随着最终表现不及预期但成绩仍比较可观。

从数据来看，截至目前完美世界手游产品《诛仙》全球累计流水近90亿元、《完美世界》全球累计流水突破90亿元；《梦幻新诛仙》《幻塔》全球累计流水均突破30亿元。

此外，完美世界目前储备项目有《天龙八部2:飞龙战天》《诛仙2》《代号:新世界》《神魔大陆2》等产品，后续有望为公司贡献新增长点。

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总结

整体来看，2022年完美世界取得的成绩是不错的，公司经营恢复的迹象十分明确，转型成效逐步显现，多款储备游戏项目也给了市场一些想象空间。但需注意，此前公司股价的大涨与业绩关系不大，更多是情绪化刺激。作为一家游戏企业，在版号发放恢复、行业整体复苏的背景下，完美世界依然具备一定的关注价值，但不建议因AI抱有过高期待。