长城汽车601633：产品结构持续优化加速转型智能电动

长城汽车预计2022H1归属于上市公司股东的净利润为53—59亿元，同比增长50.2%—67.2%，扣非归母净利润18—23亿元，同比下滑19.1%—36.7%，预计2022Q2归母净利润36.66—42.66亿元，同比增长94.1%—125.8%，扣除非归母后净利润4.97—9.97亿元，同比下降33.8%—67.0%。

单季度归母净利润大幅提升。

2022Q2公司归母净利润同比大幅增长，主要是2022Q2卢布升值导致汇兑损益增加而且2022H1产品结构的持续优化和单车价值的提升也将助推公司业绩增长我们预计2022年股权激励目标有望完成

连锁产销有所提升，高价位，高毛利车型占比不断提升产销方面，自5月份复工以来，公司产销较上月明显好转6月，销量在经历五连跌后实现同比正增长，单月销量101，186辆，环比增长+0.52%，环比增长+26.38%其中，五个子品牌环比继续改善，坦克品牌环比增幅居首6月销量达14258辆，同比+99.13%，环比+77.82%2022Q2长城汽车共销售235，025辆，同比—18.89%，环比—17.10%，第二季度，哈弗品牌销量122，147辆，同比增长—38.20%，环比增长—26.75%，WEY品牌销量7，700辆，同比增长—46.86%，环比增长—46.10%，长城皮卡销量51，465辆，同比增长—14.02%，环比增长+19.82%

新车型加速了向智能电气化的转变。

从产品结构来看，高单价，智能化车辆占比持续提升2022H1公司20万元以上车型销量占比14%，明显高于2021年的10%，2022年6月，基于柠檬，坦克，咖啡三大智能科技品牌打造的机型销量占比69%，智能机型占比85%新车型方面，公司子品牌新车型储备充足欧拉品牌今年首款新车芭蕾猫于7月12日上市，定位女性用户细分市场，售价19.3—22.3万元闪电猫和朋克猫也将在下半年陆续发售，哈弗品牌的哈弗大狗猎装版已于6月上市，WEY品牌全面混动转型，拿铁DHT—PHEV车型6月亮相重庆车展，WEY Dream，新版坦克300，坦克700，沙龙机械龙等新车型也有望在2022年下半年上市我们认为2022Q2公司受疫情，供应链紧张等外部因素制约，短期内产销受限此外，公司正处于电动化，智能化转型的关键节点，新车型没有完全释放，导致短期业绩和盈利压力较大目前公司缺芯和疫情缓解了供应链紧张，疫情以来产销逐步攀升此外，公司正坚定地向全球科技公司转型，积极推动新能源和智能化发展，不断加大R&D投资等战略布局，有望帮助公司中长期销售和利润稳步提升第二季度是今年业绩的低谷下半年伴随着新车型上市，产能逐步释放，产品结构持续改善得益于购置税减免政策的实施，公司下半年业绩和利润有望继续向好

资本提案

根据公司2022H1销量及业绩预测，综合考虑芯片短缺，原材料涨价，地缘政治等因素，并考虑公司疫情后产销恢复情况及后续模式规划，我们将公司2024年净利润由83.87亿元，110.03亿元，146.02亿元调整为90.75亿元，112.05亿元，148.89亿元2022—2024年，PE从37.24倍，28.39倍，21.39倍调整为35.24倍，28.54倍，21.48倍看好公司在细分市场的定位能力和品类定义品牌的策略，看好公司在智能领域的布局，看好品牌向上转型，公司的混合动力DHT方案，高端智能电动沙龙品牌，以及R&D在智能和电动领域投资的坚定增加，都有助于公司的长期发展