三棵树上半年净利润大跌：应收账款创新高，降本控费“未兑现”

延续2021年年报和今年一季报的命运，三树，上半年持续亏损。

紧紧捆绑房地产行业，三棵树从去年到现在的颓废业绩何时见底。

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净利润暴跌

今年上半年，三棵树实现营收47.07亿元，同比增长0.50%，净利润9195.7万元，同比下降30.50%，实现归属于上市公司股东的净利润9586.75万元，同比下降15.17%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润749.15万元，同比下降39.91%。

三叔的不佳表现早在市场预料之中。

即使在营收方面，通过一季报分析，三棵树第二季度单季营收30.09亿元，同比下滑5.98%根据消息显示，主要是受华东疫情和房地产竣工阶段性下滑的影响

今年一季度，三棵树营业收入16.98亿元，其中主营业务收入16.51亿元，其他业务收入4654.61万元归属于股东的净利润为—3874万元，同比下降580.21%，基本每股收益为—0.1元

《港湾商业观察》早前指出，这种非正常下滑在同期行业对比中较为罕见从报告期来看，截至2022年3月30日，三棵树的净利润为—3988万，而同期行业平均水平为3693万对比行业，东方雨虹净利润3.109亿，欧派家居2.518亿，北新建材5.578亿，顾家家居4.582亿

三树的主营业务是建筑涂料，防水材料，地板材料等毫不奇怪，它的房地产相关性已成为一个深刻的影响

三棵表现指数与房地产一致2019年至2021年，三棵树营业收入分别为59.72亿元，82亿元和114.29亿元归母净利润分别为4.06亿元，5.02亿元和—4.17亿元，扣非归属于上市公司股东的净利润分别为3.57亿元，4.23亿元和—5.62亿元2021年，三棵树营收同比增长39.37%，但归母净利润和扣非净利润双双暴跌，同比分别下降183.08%和232.99%三叔迎来了黑暗时刻

在最新的半年报中，三棵树表示，最近几年来公司工程墙面涂料销售收入持续增长，而产品的客户包括大型房地产开发商，单一客户采购规模较大根据房地产开发行业的采购特点，公司制定了工程墙面涂料客户的信用政策，给予该类客户较高的信用额度和较长的信用期限如果这类客户遭遇房地产行业波动，公司将面临应收账款无法及时收回的风险，对公司业绩产生不利影响

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应收账款再创新高。

截至上半年末，三棵树应收账款为40.4亿元，去年同期为32.82亿元。

事实上，三棵树目前的应收账款已经创历史新高:2016年中报，2017年中报，2018年中报，2019年中报，2020年中报，2021年中报三树应收账款分别为2.156亿，3.388亿，7.773亿，12.19亿，18.48亿，32.82因此，三树2022年上半年40.4亿元的应收账款也创下了三树报告期内的新高

至上半年末，三棵树的信用减值损失为—6315万元，去年同期为—4977万元，资产减值损失为—408.6万元，去年同期为—586.3万元。

三棵树此前表示，公司对存在信用风险的房地产客户单独计提坏账准备，包括中国恒大，融创地产，中南地产，阳光城，金科地产，蓝光发展，华夏幸福，R&F地产，恒泰地产截至2021年12月31日，三棵树的应收票据坏账准备余额为1.93亿元，应收账款坏账准备余额为7.17亿元，其他应收账款坏账准备余额为1.31亿元，较去年末坏账准备余额有较大增长

在今年半年报中，三棵树表示，公司将继续降本控费，推进渠道结构转型，重视小B渠道建设及与优质地产合作，完善城投城建，中央国企等新渠道布局，并在公司内部建立了房地产风险评估体系，有效应对下游房地产行业的变化，提高风险管控能力

三叔还向《港湾商业观察》介绍，2022年上半年，零售业务保持高速增长，其中家装墙面漆上半年增长41.86%，零售渠道业务占比持续提升公司主动缩减高风险的B直营业务，使B直营业务占比降至5%以下，且多为优质房地产业务，快速脱离了房地产业务对公司的影响，使企业发展更加稳健

根据天风证券的研究报告，今年上半年，三棵树在房地产下行压力下实现了C端的快速增长，竞争优势得到体现此外，二季度净利率明显改善，预计今年下半年仍将维持高位盈利弹性值得期待，未来C端占比有望继续提升，进一步优化公司经营质量考虑到上半年利润下滑，下调22—24年归母净利润至7.5/10.5/15.0亿元，对应48.3/34.6/24.2倍PE，维持 "买入 "评级

虽然三叔表示公司持续降低成本，控制费用，但实际情况未必如此。

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速率压缩尚未实现。

海通国际近期的研报也认为，三棵树费用率的压缩尚未兑现，二季度净利率上升主要是毛利率上升和所得税费用率下降所致我们认为人员费用相对刚性，在收入同比增长的背景下，很难压缩费用率无论是今年上半年还是第二季度，公司的费用率同比都有一定程度的上升

值得注意的是，在业绩持续承压的同时，三棵树的销售费用依然快速增长上半年销售费用7.78亿元，同比增长10.9%根据公司的解释，主要是员工工资和宣传费增加

可是，在营收和净利润难言乐观的同时，销售费用两位数的增长可能在更大程度上造成双刃剑，或与降本控费的目标不符三树认为，公司通过一系列品牌营销措施，进一步提升了品牌知名度

三树还表示，上半年，三树大力摆脱房地产包袱后，信用减值对业绩的影响逐渐消退，公司经营质量明显改善。

但在资本市场的走势中，三棵树还没有恢复过来截至9月19日，三棵树股价收于89.16元，今年以来股价累计下跌35.93%