古井贡酒0005962021年报及2022年一季报点评：势能已成逐步释放

事项:公司公布2021年年报和2022年一季报2021年实现营收132.7亿元，同比增长28.9%，归母净利润23.0亿元，同比增长23.9%仅4季度营收31.7亿元，同比增长42.5%，归母净利润3.3亿元，同比增长3.8%2022Q1营收52.7亿元，同比增长27.7%，归母净利润11.0亿元，同比增长34.9%Q1销售货款61.7亿元，同比增长54.9%Q1年末合同负债46.9亿元，较年初增加28.7亿元点评:全年持续结构升级，四季度营收亮眼，净利润承压公司业绩符合前期快报指引，全年增速稳健主要产品原浆系列年收入增长18.8%，主要贡献于价格上涨在结构升级下，古8及以上产品占比持续提升，古20等产品价格平稳上涨，带动吨价上涨17.2%黄鹤楼低基数增长168.7%至11.3亿元Q4受益于省内疫情防控较好，礼品，宴请等场景消费良好，收入增长42.5%战略产品古16，古20等被迅速发布，明光等产品也超出预期利润方面，全年相对持平，Q4毛利率微降0.4pct至72.1%，销售费用率下降34.9%，同增1.0pct，净利润增速明显放缓主要是年末营销前投入，所得税缴纳节奏扰动，利息收入较去年下降所致总税率上升3.5厘，净利润率下降3.9厘至10.4%，造成短期压力春节期间渠道卖的不错，有大把的钱可以收Q1营收/利润同比增长27.7%/34.9%，业绩略超预期在之前的研究报告中，我们多次提到，今年春节呈现出区域经济景气度高，疫情影响小，渠道库存低等特点，销售旺盛，渠道营业额高，谷8以上产品放量平稳何故李贤等低端产品的自然销售也超出了预期省外的江苏，山东，陕西等地都增长了40%+利润保持稳定，Q1毛利率小幅上升0.9个百分点至77.9%，税率下降1.2个百分点，销售/管理费率小幅上升至30.2%/6.1%，因此净利润率上升1.1个百分点至20.8%现金流方面，22Q1销售收入同时增长54.9%，销售红火下渠道热情高涨Q1年末合同负债46.9亿元，较年初增加28.7亿元，库容充足升级势能已经实现，逐渐进入业绩释放期公司在省内基本盘稳定，升级稳，与竞品拉开了较大差距，省外，渠道嵌入式管理模式和拓展终端政策稳步实现高质量拓展21年公司经销商数量较年初增加616家，单个经销商收入增长9.1%华东，山东，河南，河北等潜在市场仍有放量空间通过对公司近几年国内外市场的考察和观察，我们认为公司结构升级和省外扩张两大战略基本成功，各区域产品结构基本调整到位并已形成势能预计未来仍有相对充足的销售费用延续势能展望全年，公司将继续推进产品结构和市场结构的再优化，坚持稳中求进的工作总基调在渠道和品牌的双重推动下，公司无疑将逐步进入业绩释放期伴随着精细化管理和效率提升，预计利润水平将稳步提升投资建议:公司主线清晰且有潜力，业绩确定，估值有支撑，维持强推评级Q1的回报和销售超出预期，为第二季度需求的持平和全年业绩的稳定增长奠定了坚实的基础同时，公司产品结构升级势能已经实现，省内龙头地位稳步引领升级省外高速产品布局呈上升趋势，盈利水平有望稳步提升，进入业绩释放期我们给出22—24年EPS预测5.66/7.39/9.68元考虑到公司较高的盈利提升空间，维持268元目标价，略高于23年35倍PE，维持强推评级风险:疫情蔓延影响终端需求，结构升级不及预期，省内竞争加剧

报告公司发布2022年第一季度报告。2022Q1，公司实现营业收入62亿元，同比增长+28.97%；归母净利润0.34亿元，同比增长+39.59%，未归母净利润0.31亿元，同比增长+515%。业绩符合预期，维持“买入”评级。投资要点:22Q1营收+28.97%，扣非归母净利润0.31亿元同比+515%；22q1公司实现营业收入62亿元，同比+28.97%；归母净利润0.34亿元，同比增长+39.59%，未归母净利润0.31亿元，同比增长+515%。根据我们的测算，剔除新合并公司青岛微生的影响，公司22Q1玻璃门主营业务收入同比增长约42%。玻璃门主营业务收入持续增长，超出市场共识。成本压力有所缓解，公司净利润率边际改善受原材料21年上涨影响。公司21Q3-Q4成本端承压，毛利率分别为122%和181%；净利率只有05%和04%。考虑到公司原材料成本由玻璃(占比50%+)，铝(占比15%左右)和PVC(占比15%左右)构成，22Q1，随着主要原材料价格的提升，叠加规模效应降低了成本。公司盈利能力转好，净利润增速远高于营收增速，毛利率提升至18.05%，净利润率达到183%。盈利与估值预计公司2022-2024年营业收入分别为10.28/165/173亿元，对应增长率分别为251%/201%/233%；归母净利润分别为139/187/246万元，对应增长率分别为407%/386%/319%。对应的PE分别为122x/9.80x/47x。促使新客户扩大原材料价格意外波动的风险。