健友股份603707：肝素龙头优势稳固制剂业务加速发力

摘要事件公司2022年4月27日公布2021年年报及2022年一季报:2021年实现营业收入36.87亿元，同比增长26.48%，归母净利润10.59亿元，同比增长31.41%，扣非归母净利润10.24亿元，同比增长33.47%，毛利率56.71%，下降2.25 PP . 2022年，Q1公司实现营收11.77亿元，同比增速33.24%，归母净利润3.3亿元，同比增长20.96%，扣非归母净利润3.26亿元，同比增长23.68%，毛利率50.49%，下降7.07pp，业绩增长符合预期投资要点:业绩增长符合预期，现金流显著改善公司2021年营收36.87亿元，其中制剂板块是公司业绩改善的主要驱动力，营收21.3亿元，营收占比57.79%，肝素原料药业务稳步增长，收入14.28亿元，占比38.72%现金流有了很大的改善2022年，公司多个注射剂产品获批上市制剂销售快速扩张后，开始形成稳定的回款在Q1 2022年，净运营现金流为2.5亿，约为去年同期的40倍2021年公司毛利率为56.71%，较去年下降—2.25pp我们推测主要是由于上游粗肝素原料价格上涨，中下游生产成本增加，制剂销售和运输成本增加丰富的准备管道，保持强大的竞争力该公司通过收购Meitheal打开了国际注射市场2021年，美特阿尔营业收入10.41亿元，同比增长超50%，FDA批准了11项ANDA批准苄嘧磺隆阿曲库铵在美国市场的市场份额约为30%，博莱霉素和吉西他滨注射液的市场份额约为20%国内制剂方面，2021年，公司凭借中美双注册优势，抓住注射剂一致性评价市场机遇，多个注射剂产品中标国家/省市，国内市场销售业绩快速提升，高附加值产品盈利能力有效提升2021年国内业务毛利率达到71.42%，比上年增长2.91pp肝素具有领先的原料优势，业绩保持稳定增长公司标准肝素原料业务稳步发展，实现收入14.28亿元，同比增长+9.47%销量和产量分别为2.5万亿单位和5.6万亿单位，同比分别增长10.21%和40.64%，原料库存增长139.53%，为标准肝素原料业务和肝素制剂生产提供了有力支撑2021年该业务板块毛利率为52.33%，同比下降—3.81pp我们认为可能是由于粗肝素原料价格上涨，导致肝素原料药生产成本增加所致CDMO的生意已经准备好了市场空间广阔的CDMO公司2021年营收将为1.23亿元，毛利率为53.5%，较去年增长+21.04pp公司2019年启动的生物创新药物项目已建成投产与泰泽惠康高分子CDMO的战略合作项目预计将于今年年中正式启动，公司CDMO业务有望迎来新的发展阶段我们相信，凭借全球监管运作的经验，我们公司有望为市场提供监管生物制药全产业链的差异化CDMO服务盈利预测我们预计2022—2024年公司营业收入为48.08/61.97/78.06亿元，归属于母公司的净利润为13.23/17.03/21.23亿元，对应的EPS为1.06/1.37/1.71元，对于PE为24.28/18.86/15.13倍，维持买入评级风险:原材料价格上涨的风险，下游需求波动风险，无菌注射液开发和批准的波动风险，订单波动风险新药研发和上市进度不如预期