九典制药300705：2021凝胶贴膏快速放量2022一季度收入端略超预

事项:公司公布2021年年报，营收16.28亿元，同比增长66.40%，实现净利润2.04亿元，同比增长148.29%，扣非后归母净利润1.8亿元，同比增长167.87%，EPS为0.87元/股公司业绩符合预期2021年度利润分配预案为每10股派发2.61元至4股同时公布2022年一季报，营收4.49亿元，同比增长61.47%，实现净利润5597万元，同比增长20.49%，扣非后归母净利润5448万元，同比增长47.20%平安观点:2021年业绩如期增长，2022Q1营收增速略超预期2021年，公司实现营收16.28亿元，净利润2.04亿元，保持高增长态势盈利能力持续增长，全年毛利率78.50%，净利润率12.55%总体费用保持稳中有降，四项费用率合计63.77%2022Q1营收4.49亿元，营收端增幅略超预期我们认为主要是因为核心品种洛索洛芬钠凝胶膏持续高速增长索洛芬钠凝胶膏保持高景气，其他业务呈现积极态势分板块来看，2021年药物制剂收入13.59亿元，其中核心品种洛索洛芬钠凝胶膏收入8.49亿元此外还有泮托拉唑钠肠溶片，洛索洛芬钠片，枸橼酸氢钾颗粒等中标快速量收，除外用制剂外的制剂总收入为5.1亿元，药用辅料收入达到1.11亿元，主要是产品结构调整和新品种开发所致O CXservice成为新的增长点，年收入4406万元，毛利率87%，有望保持持续增长定位为外部准备的领导者，R&D投资继续增加2021年，公司在R&D投资1.46亿元，占营收的8.99%预计2022年将继续增长50%以上产品研发进一步聚焦透皮给药，全年确立了9个透皮给药方向酮洛芬凝胶糊剂是下一个潜在的重量级品种，预计将于2022年在Q2获得批准氟比洛芬凝胶糊剂和吲哚美辛凝胶糊剂有望在2023—2024年陆续获批届时，公司将形成丰富的外部准备渠道，进一步巩固其领先地位是国内领先的透皮给药公司，领先优势明显，业绩有望保持持续快速增长，维持推荐评级2021年，公司洛索洛芬钠凝胶膏在广东联盟集采销售，适度降价，短期负利润在2—3年内仍然保持着良好的竞争格局收割后，公司将加快医院入口，实现以量换价，同时通过OTC拓展升级天花板考虑到集中采购降价和疫情的潜在影响，我们将公司2022—2023年净利润预测调整为2.74亿元和3.8亿元预计2024年净利润4.85亿元，目前股价仅为2022年PE的17倍，性价比突出，因此维持推荐评级风险:1) R&D风险:公司在研管道较多，存在R&D失败的可能，尤其是一些改进的创新产品2)产品量小于预期:由于产品竞争格局，公司营销能力等因素，产品量小于预期是有可能的3)政策风险:集中采购政策执行超出预期的风险