华利集团300979：疫情下Q1产量小幅震荡核心竞争力不改

报告介绍，Nike和HOKA增长领先，订单结构优化带动ASP提升2月份疫情对产量影响短期小，全年产能增长计划不会改变投资要点:2月份中国北方疫情短时间袭击Q1销售增速:21Q1公司营收为41.2亿美元+6.8%，尤其是耐克品牌伴随着高单价ASP占比的提升而快速增长，人民币ASP+4.0%，销量为5114万对，低于21Q4的5600万对，主要是2月份春节假期7—8天，越南北部疫情爆发，2月份工人出勤，但3月份已恢复正常耐克，HOKA等高价品牌增速继续领先按照客户22Q1的收入，Nike15.88亿，VF 8.49万，Deckers6.49万，Puma4.68万，UA2.25万，营业利润率19.8，所得税税率20.2%，归母净利润6.5亿22年度产能计划不会下调3月份，员工出勤已恢复正常，Q1产量缺口将在随后几个季度弥补从年度产能增量来看，1)越南三家新工厂中有两家在21，22年末攀升至80%，全年充分发挥产能潜力同时其中一家将启动二期建设，预计下半年释放产能，一家鞋面厂21年底开始做成品鞋，22产能逐月攀升持续贡献产能，2)老厂也通过效率提升+改造(建厂或生产线，采购周边鞋面厂补充产能)为产能的增加做出贡献，从全年ASP来看，受益于高价品牌和型号的订单比例有所上升，美元ASP的增长有望超过21年的水平预测与估值:作为全球运动鞋制造的领导者，华力擅长的运动时尚和慢跑鞋需求正蓬勃增长华力本身在品质和交期上也是出类拔萃的，在疫情下扩产仍有可观的进展，成为为数不多的大客户之一承接持续增长野心的坚实后盾供不应求的行业格局有望让仍处于扩张周期的华立受益于订单和单价的双增长预计22/23/24年，公司营收214/261/307亿元，同比增长23%/22%/18%，净利润达到3.50/42.6/5.00亿元，同比增长27%/22%/17%，对应22/18/16X估值公司风险:越南北部疫情影响招聘，人工成本或原材料成本意外大幅上涨