招商积余001914：短期扰动不改稳健预期轻重分离仍值期待

描述事件公司2022Q1实现营收25.4亿元，净利润1.5亿元点评疫情等物管主业盈利节奏短期扰动，一季度业绩略低于预期2022Q1国内多点疫情在一定程度上反复扰乱了公司物业管理业务的盈利节奏:一方面通过影响房地产企业的交付和销售节奏扰乱了物业管理业务收入，公司基础物业管理和专业增值服务收入同比分别增长+15.4%和+14.9%，另一方面，收入增长缓慢，成本相对刚性，阻碍了物业管理行业毛利率的修复2022Q1，公司物业管理事业部的毛利率微增0.3pct至10.5%，其中基础物业管理和专业增值服务的毛利率分别为+2.1 PCT和—8.6 PCT，净利润为1.3亿，净利率仅为5.7% 但需要注意的是，疫情的相关影响只是单一影响，后续公司的主要物业管理业务仍有望回归平稳增长节奏其他业务方面:资产管理业务收入稳步增长，其中商业运营板块由于管理项目完善和结算节奏加快，增速亮眼发展期末，公司业绩仍受到一定拖累，单季营收—1100万公司计划2022年实现营收130亿，物业管理业务有望稳步向前发展但伴随着轻重分离的推进，其他业务对业绩的影响将继续减弱，公司后续前景保持稳定规模稳步扩大，非住宅业态优势持续加强到2022Q1，公司管理规模达到2.91亿平方米，单季新签年度合同额7.3亿元公司强大的市场化外联能力持续发力，相继拓展阿里IDC数据中心，中兴通讯南方研究基地等标杆项目一季度末，非住宅业态管理面积达到1.75亿平方米，非住宅业态优势继续加强注重区域深耕深圳，广东，江苏，山东，四川合计管理规模为1.7亿平方米轻重分离有望提速，后续并购仍值得期待日前，公司发布公告称，拟向控股股东转让旗下中航城投，昆山AVIC，赣州九方等子公司100%股权，首股分离日前，宣布天津项目土地使用权返还，亏损资产剥离至下一城受历史因素影响，公司是行业内为数不多的重资产如后期交易，房屋投资的材料企业后期交易持续亏损和高负债带来的财务费用，一定程度上拖累了业绩伴随着轻重的相继分离，公司业绩的拖累因素有望逐步缓解，大量提取的现金也可用于未来的并购2021年底，公司在一周内连续披露了对上航物业，南航物业，深航秦晖的三单收购在实现业态补充和规模扩张的同时，也证明了内部整合完成后的规模追求，彰显了公司稳步前进的实力和信心，考虑到公司手中现金充裕，后续并购仍值得期待短期扰动不改稳增长预期，轻重分离，并购重组仍值得期待内生外延双轮驱动，物业管理行业有望稳步前行，轻重分离有望加速，有望在减负和回笼资金方面做出努力，并购陆续落地，后续进程仍值得期待，经营效率和利润率的提高是一个重大的隐性选项预计公司2022—2024年归母净利润6.7/8.6/10.8亿元，对应估值26.8/20.9/16.6X，维持买入评级风险1公司物业管理利润率修复进度不及预期，2.轻分离进展不及预期，尾盘继续拖累公司业绩