欧普照明603515：Q1业绩短期承压静待复苏

2021年，尽管消费复苏乏力，部分地区疫情反复，公司仍实现稳定增长渠道和营销转型逐步进入兑现期，公司四大核心业务板块全面恢复正常增速其中，商业照明领域凭借公司成熟的成套照明解决方案和多次承接标杆项目积累的项目口碑，实现了两位数的增长一季度以来，受疫情和高基数影响，业绩承压，但公司已采取积极措施应对预计伴随着疫情的好转，全年收入年末有望实现前低后高的良好回升态势2021年业绩稳步增长，一季报业绩承压2021年，公司实现营收88.47亿元，同比增长+11%，归母净利润9.07亿元，同比增长+13.44%，归母净利润6.96亿元，同比增长+5.3%分季度来看，2021Q4公司实现营收26.88亿元，同比增长—1.87%，归母净利润2.84亿元，同比增长—2.42%，归母净利润2.39亿元，同比增长—15.63%，2022Q1公司实现营收14.55亿元，同比增长—17.14%，归母净利润0.66亿元，同比增长—50.88%，归母净利润0.13亿元，同比增长—84.57%总体而言，2021年，尽管消费复苏乏力，部分地区疫情反复，但公司仍实现了稳定增长一季度压力主要是基数高和疫情，线下门店无法正常运营线上电商3月在全国20多个地区无法发货，公司积极采取线上直播引流和线下订购活动弥补这一影响全年来看，预计伴随着疫情的好转，收益端有望实现前低后高的良好复苏态势盈利短期承压，等待盈利修复2021年，公司毛利率同比为—4.74厘若排除会计收益准则变更的影响，实际毛利率同比—1.33pcts，主要是原材料价格上涨所致公司采取集中采购，锁定物料，内部平台开发等措施降低成本销售端优化了产品结构，加大了高端产品的推广力度预计公司的盈利能力将得到恢复费用率方面，公司积极优化费用控制，调整后销售/管理/R&D费用率为15.8%/3.36%/3.63%，同比—0.7/—0.15/—0.16pct改革继续深化，红利有望释放2021年，公司四大核心业务板块将全面恢复正常增速业务方面，1)家居业务:渠道转型持续，零售店转型成效显著改造后单店产量增长了30%以上，分销渠道加快布局，下沉市场，发展近3000家水光电超市/专区，公司为op设计师搭建一站式设计，销售，服务平台，通过方案设计打造一站式场景解决方案3)电子商务:多平台快速发展，线上智能产品销售快速增长占比超过40%4)海外:坚持自主品牌发展，整体毛利率高于同业，渠道布局持续完善，承接了多个标杆项目，首次实现盈利，逐步进入业绩兑现期风险因素:原材料成本超出预期，竞争环境恶化，疫情超出预期投资建议:调整公司2022/2023/2024年EPS预测为1.29/1.42/1.62(原2022/2023年EPS预测为1.29/1.46元，2024年新EPS预测)，现价对应PE12/11/10倍参考可比公司公牛集团，木林森，邦德照明2022年平均PE14X估值，并考虑到公司稳固的龙头地位，渠道重叠和营销转型的初步效应，营业执照领域的快速增长，预计公司在消费恢复后将率先受益，因此给予2022年16xPE，对应目标价21元，维持买入评级