山西汾酒600809：业绩强劲延续高增长

说明:公司发布2021年年报称，2021年实现归母净利润53.14亿元，同比增长72.56%，营业收入199.71亿元，同比增长42.75%一季度归母净利润37.1亿元，同比增长70.03%，营业收入105.3亿元，同比增长43.62%赛事表现符合预期，省外占比近六成2021年，公司实现营业收入199.71亿元，同比增长42.75%，归母净利润53.13亿元，同比增长72.56%，接近预测中值2022Q1实现营业收入105.3亿元，同比增长43.62%，归母净利润37.1亿元，同比增长70.03%，与前期快报持平，主要是1—2月贡献大幅增长，3月稳定增长1)从产品来看，继续优化产品结构，青花系列高端产品占比将进一步提升2021年，酒鬼酒/系列酒/配制酒收入179.2/6.4/12.5亿，同比增长41.9%/12.7%/91.4%，2)从渠道来看，公司深化汾酒1357+10市场布局，稳步发展大基地市场，南方市场平均销售增长达到60%以上2021年省内/省外收入80.7/117.4亿，同比增长+34.6%/+49.5%，省外收入占比同比增长+2.6%至59.3%产品结构优化+深化，提质增效，持续提升盈利能力Q1 22021/2022 Q1净利率分别为26.99%/35.4%，同比为+4.22/5.6pct，盈利能力不断提升具体为:1)公司2021/2022Q1毛利率为74.91%/74.75%，同比+2.76/1.21 PCT，2)2021年公司销售/管理/财务费用率为15.82%/5.96%/—0.17%，为—0.45/—1.94/+0.32 PCT，22Q1为销售/管理/财务费用率11.15%/2.63%/—0.07%，同比为—6.8/—0.62/+0.07 PCT，3)现金流表现辉煌公司2022Q1销售/经营现金流量净额为88.7/35.4亿元，同比上升+71.9%/1336.0%，2021/2022Q合约负债分别为73.8/38.8亿元，同比上升+137.4%/32.4%扩大原酒生产储能，为中长期发展保驾护航目前公司原酒产能约10万吨(含主厂区+租赁酒业)伴随着公司产品结构的不断优化和调整，对优质产能的需求越来越大根据白酒中长期发展战略和十四五规划，公司拟投资91.02亿元建设5.1万吨原酒产能和13.44万吨原酒储能项目建成后，将有效提高原酒鬼酒的生产和储存能力这种扩张不仅仅是追求规模，更是品质的加码，品牌的加持，竞争力的升级公司产储能力的提升也将直接助力酒鬼酒的高质量发展青花系列持续发力，2022年发展依然强劲2022年1—3月，青花系列大幅增长青花是汾酒未来发展的必然选择，有望继续发力在2021年的经销商大会上，明确了衡量青花酒发展的三个指标:青花销量指标，青花20终端指标，青花酒意见领袖引导指标每个区都进行了评估，还引导经销商专注于青花白酒公司计划2022年收入同比增长25%左右，目标保守2022年，在抓青花，强腰，稳玻粉的产品策略下，通过减少玻粉配额，将更多资源投入青花系列，预计青花系列将持续高速增长总体来看，低端产品稳步增长，腰部产品势头强劲，高端产品高速增长2022年整体增速还是比较快的盈利预测，估值分析及投资建议:2022年将是一个好的开始中长期来看，公司高端产品+渠道全国化的目标明确，业绩确定未来两年营业收入300亿，3—4年500亿，年复合增长率29%左右因此，未来伴随着产品结构的升级，规模效应的凸显以及管理运营水平的优化，利润增速将高于收入增速，净利率将继续提高预计2021—2023年，公司归母净利润分别为53.18亿，74.62亿，100.88亿，EPS分别为4.36元，6.12元，8.27元，对应当前股价，PE分别为62倍，44倍，33倍维持买入—A评级风险:疫情超预期的风险，省外扩张达不到预期的风险，宏观经济风险