艾可蓝300816：利润率逐季改善享环保红利市占率进一步提升

2021 年及1Q22 业绩略低于我们预期 公司2021 年收入8.66 亿元，同比+27.9%，归母净利润0.70 亿元，同比—44.4%，扣非净利润0.36 亿元，同比—68.0%4Q21 收入2.7 亿元，同比+14.9%，环比+25.8%，归母净利润0.13 亿元，同比—63.3%，环比+108.2%1Q22 收入2.3 亿元，同比+22.6%，环比—13.4%，归母净利润0.13 亿元，同比—58.2%，环比—3.3% 公司营收增加，业绩下降的原因为:1)国六柴油机后处理产品推向市场时间较短，规模效应尚未体现，2)毛利率较低的汽油机后处理产品的销售占比上升，3)收购ABF 带来管理费用大幅上升，1Q21/1Q22 期间费用率为21.8%/21.4%，同比+3.6ppt/6.5ppt，4)对国五产品改制报废或计提减值 发展趋势 多重扰动下业绩承压，盈利能力，资金情况呈改善趋势公司1Q21—1Q22归母净利率为16.6%/9.3%/3.1%/5.1%/5.6%，盈利能力在3Q21 达到低点，从4Q21 起呈现增长趋势21 年公司经营性现金流为176.6 万元，实现转负为正，货币资金2.9 亿元，同比+62.6%，资金情况明显改善我们认为，伴随公司产品放量带来规模效应和降本增效工作深入，及并购，资产减值等非经常性项目消失，公司的盈利能力，资金情况有较大的改善空间 行业大幅下滑背景下营收保持正增长，市场份额持续扩大根据中汽协数据，4Q21/1Q22 国内轻卡销量46.7/48.2 万辆，同比—20.0%/—19.6%，环比+14.3%/—3.0%，重卡销量23.1/16.2 万辆，同比—57.6%/—56.5%，环比—13.2%/+42.8%，行业整体处于淡季公司4Q21/1Q22 营业收入同比+14.9%/+22.6%，21 年内拓展玉柴，奇瑞，潍柴等新客户，市场份额持续扩大，2021 年在轻型柴油货车市占率达12.91%，较去年提高1.40ppt 机动车国六和非道路国四打开后处理市场空间，国产替代逻辑下公司市占率有望进一步上升国六标准升级推动催化剂单车价值量大幅提升，非道路国四标准实行拓展增量市场，为公司下游需求提供强劲支撑我们认为，催化剂市场有望演绎国产替代逻辑，公司在轻型车市场积累了丰富的经验和相关的技术，有望快速抢占重型车及非道路市场，实现市占率和业绩双升 盈利预测与估值 考虑疫情扰动及商用车整体处于淡季，我们下调2022 年盈利预测31.3%至1.6 亿元，引入2023 年盈利预测2.5 亿元当前股价对应2022/2023 年13.7倍/8.7 倍市盈率维持跑赢行业评级，下调目标价36.3%至40 元，对应2022/2023 年20.1 倍/12.8 市盈率，较当前股价有47.0%的上行空间 风险 原材料价格波动风险，公司现金流风险，客户集中度较大风险

据了解，苹果的市场份额从去年同期的39%提升至42%，提升了3个百分点，而三星的市场份额从30%提升至35%，提升了5个百分点。值得一提的是，三星电子创下了自2020年第一季度32%以来的最高季度份额，其份额与苹果的差距已缩小至个位数。