2022年我们将面临怎样的经济环境

2021年A股行情整体震荡，可以总结为三个阶段:

1，春节前以茅指数为代表的核心资产冲顶式上涨，春节后核心资产大幅调整，市场触及年内底部。

2，2—9月，在海外流动性输入，国内双碳背景下，PPI开始超预期上行，大宗商品涨价带动盈利改善，煤炭，有色等上游原材料板块跑出超额收益期间货币维持中性宽松，信用端超预期收缩下，金融市场流动性充裕推动医药，新能源，半导体，军工等成长风格快速轮动

3，9月后，PPI高居不下，经济下行压力大，宏观环境类滞胀，但周期股在保供稳价等措施下有所调整年底地产监管松动和信用见底推动金融消费股回暖纵观全年，新能源类和资源类标的成为大赢家

2022年我们将面临怎样的经济环境。半导体制造:晶圆产能持续扩张，先进封装放量。

当前全球疫情不断改善，Omicron变种带来变数，但难阻全球经济回暖趋势，海外尤其是美国流动性过剩，美联储已经开启Taper进程，预计2022年6月后开始加息我们认为，不必过度担忧美联储Taper短期来看，国内经济稳增长压力大，逆周期对冲需要充裕的宏观流动性长期来看，2010年后，中美货币周期逐渐脱钩，尤其在上一轮美联储加息周期中，国内央行并未跟随加息且中长期中国经济发展向好趋势以及产业转型升级背景下，外资增配中国资产是大势所趋

此外，2021年以来，国内经济实际复苏速度由快转缓，经济增速下行背景下，稳增长将成为2022的主题，预计PPI逐步见顶，PPI和CPI之间的剪刀差将收敛，中下游行业盈利或有所改善，我国少子化，老龄化程度不断加深，预计对经济增长的拖累会逐步放大，倒逼产业升级。

一，经济下行趋势下，稳增长成为2022的主题2021年Q2开始，在疫情抑制消费，基建投资跨周期，地产政策强力收紧等背景下，我国经济增速进入下行区间，与此同时PPI高居不下，宏观环境类滞胀，政府及时提出稳增长为经济工作的主线我国总体PMI在2021年3月后开始下行，由于国家一系列稳增长措施生效，2021年前9月回升至荣枯线以上

二，我国出生率持续降低，老龄化程度加深1990年以后，我国出生人口数逐年下降，2020年的出生人口数仅有1990年的61.2%此外，60后婴儿潮到今天开始逐渐退休，预计到2030年，我国劳动年龄人口占比将持续下滑，老龄化程度进一步加剧

出生率降低和老龄化加剧将对我国经济产生显著影响:

1，劳动年龄人口减少将倒逼我国产业升级，机器代人，集约化生产需求提高，同时就业率可能会有所提升。

2，未来购房刚需人口将减少，房地产需求端将承压。

3，老龄化程度加深将对财政形成越来越大的压力。。

三，流动性预计相对趋于宽松在当前经济增速下行，稳增长至关重要的背景下，预计2022年宏观流动性仍将趋于宽松一方面，中央经济工作会议表述中去掉了不搞大水漫灌的说法，另一方面，结合12月央行一系列诸如降准，降息等措施，货币仍将维持中性宽松，信用端逐步企稳，甚至宽信用信号明显

国内当前经济下行，社融仍处于相对低位但受美联储Taper落地和2022年年中开始加息的预期影响，国内流动性宽松的空间或将受限

四，PPI与CPI的剪刀差逐渐缩小本轮通胀主要受国内大宗商品供给受限和海外输入性通胀影响，导致PPI显著高于 CPI下半年伴随着国家保供稳价等措施开始起效，大宗商品价格从高位下跌，预计PPI上行临近高点而伴随着CPI的抬升，PPI和CPI的剪刀差逐渐缩小，中下游企业成本压力得到释放，盈利端有望获得改善

五，出口增速将回落2020 年下半年以来，我国最早控制住疫情，最早实现复工复产，出口顺势开始增长出口的强势带来了贸易顺差高企，外汇流入增加，人民币不断升值的局面，同时也对 2021 年中国经济增长贡献了巨大的份额

当前，在新兴国家生产能力逐渐修复，国内2021年出口高基数的背景下，预计2022年我国出口增速将不可避免地回落2021 年 10 月，WTO 最新预测 2022 年全球出口增速为 4.7%

六，固投有望缓慢抬升在去年基数效应下，今年各项投资增速均呈现出前高后低走势， 2021年1—11月份，全国固定资产投资同比增长 5.2%，较1—10月份下降1.1 pct，其中制造业有修复趋势，基建较弱，地产最弱展望 2022 年，在经济下行压力持续增大背景下，作为稳增长的必要抓手，基建大概率有所发力，地产投资或仍将继续承压，整体固定资产投资缓慢抬升

七，消费修复预期增强但压力仍大1—10 月社会消费品零售总额累计增长 14.9%，两年年均复合增速 3.9%，明显弱于工业生产和出口增速，服务业尤其弱势

1，疫情冲击居民收入端，城镇和农村居民收入疫后增速明显放缓。此外，先进封装正改写封测行业低门槛，低单价竞争，同质化程度高的行业特征，前，中道工艺的渗透不断提升先进封装技术壁垒，国内龙头封测厂凭借资金实力和技术积累已率先布局，我们认为其优势有望在产能提升后进一步放大。

2，疫情使居民生活半径缩短，旅游，商务活动，外来务工整体衰减。

3，居民防御性储蓄动机增强，消费倾向下降中国人民银行城镇储户问卷调查显示，疫情之后储蓄率有显著上升

放眼2022，伴随着疫情影响逐渐改善和政府稳增长措施的逐步落地，消费边际修复预期增强但压力仍大。

八，全球经济回暖，通胀风险已现伴随着疫情得到控制，2021年起，欧美主要经济体PMI持续恢复，目前均处于枯荣线以上，全球经济在回暖趋势之中

美国2020年起的流动性泛滥导致美国CPI和PPI从20Q2开始同步走高，通胀风险已经显现，逼迫美联储开启Taper进程。

九，疫情得到控制但仍有变数今年1月以来，伴随着新冠疫苗面世并加速接种，美欧疫情显著改善，6月开始以印度为代表的发展中国家疫情也有改善但11月后，伴随着高传染性的Omicron变种病毒开始传播，欧美国家确诊人数再度上升但在目前的疫情防控条件下，这波疫情应该很难阻止全球经济回暖趋势

十，美联储正式进入Taper进程但不必过度担忧在通胀高居不下的背景下，美联储11月议息会议上正式宣布开始Taper进程12月议息会议上，又宣布1月起加大缩减购债规模一倍，并于2022年3月结束QE，此后市场预期，美联储将在5—7月正式加息

中国中长期经济增长优势助力人民币汇率强势，人民币资产仍具备性价比，外资配置中国是大势所趋此外，央行在三季度货币政策执行报告中提出以我为主，我国货币政策具有较强自主性市场对美联储Taper已有充分预期，虽然对全球流动性存在一定影响，但为应对通胀，不排除美联储有后续支持政策而我国政府与央行也会有相应措施应对，对此不必过度担忧

2022年A股盈利，估值，资金趋势如何。中国大陆晶圆制造产能与其需求不匹配，提升晶圆制造产能是关键，我们预计国内资本开支仍将快速增长。

全A盈利增速恐继续回落2021年二季度起，全A盈利增速较上年大幅回落，此趋势在2022年很难快速改变根据对全部A股的盈利预测计算，预计2022年全A盈利同比增速为6.7%，全A非金融增速为6.2%节奏上，2022年上半年盈利，在2021年较高基数下应该会继续回落，三季度之后或逐步回升

A股整体估值不高，内部分化显著从权益市场估值分位来看，创业板指等宽基指数估值偏高，中证500等指数估值偏低，估值分化仍较大，整体处于合理区间

中长资金在A股增量资金中的占比提升根据A股主要机构投资者资金流动测算，预计2022年或有超过1.4万亿资金净流入，险资，理财子等中长资金占比提升

2022年指数或延续震荡，均衡把握结构性机会

从目前来看，经济增速下行背景下，稳增长成为2022的主题此外，结合A股估值整体合理，内部分化，以及增量资金持续流入的因素，发生系统性风险的概率较小，预计2022年指数整体仍将延续震荡与过去几年集中在几个主线赛道中不同，明年的市场结构更加百花齐放，预计行业轮动，精选结构带来的超额收益更加显著

一，新基建，老基建将是稳增长的重要抓手

新基建作为国家力推的稳增长抓手之一，重点关注IDC，物联网，充电桩IDC，特高压电网，配网，储能，物联网，充电桩等方向的发展机遇政策扶持下，物联网占据重要的战略地位，随元宇宙等概念兴起，IDC，智能终端设备需求有望高增在当前我国的能源形势下，远程高效率输电需求高增，特高压电网建设的重要性再次上升十四五期间，国家电网将投资超过2万亿元，推进电网转型升级，目前大批特高压工程在规划建设中，到2025年，国家电网经营区跨省跨区输电能力达到3.0亿千瓦，输送清洁能源占比达到50%整体投资规模将达5870亿元

老基建和新基建同为稳增长主要抓手，2022年上半年政府增加基建投资预期很高，且年底建筑业PMI全部处于荣枯线以上，重点关注能源类基建标的和传统建筑央企估值修复Q4专项债发行提速:2021年10月新增地方专项债5410亿元，创年内单月新高，10月22日，财政部表示:2021年新增专项债须在11月底前发行完，估计2021年1—11月专项债总额在3.2万亿元左右目前很多省份已经提前启动了2022专项债申报

二，新能源汽车渗透率持续提升，光伏有望保持高景气

新能源汽车浪潮开启，锂电池步入快速扩产期自年底到2022年，共计30+款新车型持续上市，各大车企进一步开拓10—20万元主流市场，将促使消费需求进一步释放，下游产销有望继续保持高增当前市场对于2022年国内新能源车销量的预期已进一步上调，中游电池提价四季度有望落地，2022年盈利改善

2022年全球光伏有望保持高景气度，预计到2025年之前，全球光伏新增装机量仍能维持在15%以上的增速。

三，半导体受益于汽车智能化，国产替代

受益于5G通信，汽车行业电动智能化，工业互联网等产业变革，半导体的需求越来越大2020年，我国智能网联汽车市场规模达2556亿元，同比大幅增长54.35%

国内半导体设备厂商已成功进入大多数半导体制造设备细分领域，但普遍处于发展初期，整体国产化率尚处于较低水平在国产替代的大背景下，国内政策，资金持续大力支持半导体产业发展

四，CPI链:农业产业出清加速，获得政策支持

猪周期低迷之下， 21年养殖企业多数亏损，7月以来产能端能繁母猪存栏同比持续下行，行业出清加速。

12月26日的全国农业工作会议中，政府提出2022农业工作的三大重点为稳定生猪产业，增大大豆等油料作物种植以降低对进口的依赖，大力发展农业科技与高技术农机明确了政策扶持养殖业与种业的预期

五，CPI链:次高端白酒加速扩容，大众消费品密集提价

高端白酒，竞争格局较为稳定，业绩确定性强，供需结构仍将维持紧平衡格局次高端白酒受益于渠道变革和提价预期，2022年盈利弹性有望实现高速增长

食品加工:四季度以来大众消费品企业密集提价，业绩大概率已出底部复盘来看，从提价到业绩兑现一般需要1—2季度时长成本压力已逐步缓解，若同时叠加需求回暖复苏，2022年有望量价齐升，业绩可期

六，医药:高景气新龙头持续涌现，上下游拓展范围

过去 5 年，伴随着 A 股注册制推行，科创板，北交所的开放，以及港股上市制度改革等，医药企业上市速度明显加快，整体规模迅速扩容2019—2021 年，分别有37 家， 67 家， 79 家医药企业在 A/H 股上市，CXO，医美，眼科消费品，疫苗，医疗专科连锁，互联网医疗，科研试剂amp，服务均已成为规模化板块，高景气新龙头持续涌现

除了医药资金集中度较高的CXO板块，经过调整的生物制品，创新药，医疗服务等估值逐渐得到消化，相继进入布局区间同时，生命科学上游相关公司上市较多，高景气增长持续受到关注

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