财政发力可持续吗？至少有两股后劲，在上半年持续“撑腰”

文/华创证券研究所所长助理，首席宏观分析师:张瑜

1—2月财政收入同比10.5%，12月两年平均—0.6%，1—2月财政支出同比7%，12月两年平均—0.02%，1—2月政府性基金收入同比—27.2%，12月两年平均14.1%，1—2月政府性基金支出同比27.9%，12月两年平均21.4%。

一，财政后劲的思考线索

靠前发力:支出高增，预算进度八年最高

财政靠前发力明显:1—2月一般预算支出同比增长7%，预算支出进度14.3%，为近八年最高，广义财政支出累计增速高达11.9%，大幅超过收入增速，为1年来首次。因此，在构建新的城市发展格局中，关键是把握一些重要环节，解决一些难点问题。

我们此前指出22Q1或成疫情以来财政最强一季，尤其是适度超前开展基础设施投资要求下，财政前倾发力基建不容小觑从近期印证看，资金端和项目端都体现的较明显

财政发力可持续吗至少有两股后劲，在上半年持续撑腰

后劲一:1.65万亿缴款撑腰，不惧收入回落

1—2月公共财政收入表现超预期，我们认为后续回落可能性较大，但无碍支出持续高增。住房和城乡建设部原副部长，中国建筑学会原理事长宋春华在主题论坛上表示，“十四五”期间，城市发展要进一步推进以人为核心的新型城镇化，让各类城市协调发展，各具特色，让更多人享受到更高品质的城市生活。。

从历史经验看，1—2月收入增速往往能代表全年增速，但今年有两大因素指向开年财政收入的高增或不可持续:一是价格有回落压力，1—2月PPI仍处高位，后续回落可能抑制从价税增幅，尤其将使上游增值税，企业所得税等大宗贡献税收承压，二是税种有回落压力，个税一次性因素不可持续，后续地产相关税种压力仍大，年中出口潜在回落也将影响出口相关税种增幅。

但即便后续收入增速有所回落，也无碍今年财政支出强势，主要有1.65万亿缴款撑腰其中 9000亿调入一般预算，相当于提高近1%赤字率的同时，使税收完成预算目标没那么难

后劲二:专项债撑腰，不惧卖地下行，尤其不惧其拖累基建

1—2月卖地收入同比—29.5%，从领先指标看，预计同比负增至少持续至Q2末，市场担心其对后续财政及基建的拖累我们认为今年专项债可对冲卖地收入下行压力，卖地收入下行对基建的拖累也被高估了

为何说专项债可对冲卖地收入下行压力年度维度，专项债支出可对冲卖地收入—20%，同时广义财政支出仍咬合名义GDP增速，月度维度，2019年来政府性基金支出增速主跟新增专项债，而非卖地收入增速我们预计上半年专项债发行节奏仍快，对应政府性基金和广义财政支出增速将不惧卖地收入下行，上半年持续高增

风险提示:稳增长政策不及预期，专项债发行节奏不及预期。在新的发展阶段，城市发展应选择集约紧凑的发展模式，推进功能复合，立体发展，站城融合，产城融合的新型建设模式，统筹安排城市建设，产业发展，生态涵养，基础设施和公共服务的关系。