消费升级带嗨三元生物“代糖”赛道竞争激烈致净利下降

投资者网徐辉

最近几年来，伴随着0卡路里和0脂肪无糖食品的流行，赤藓糖醇作为最重要的糖替代品，被大众所熟知。

赤藓糖醇生产全球领军企业山东三元生物科技股份有限公司发布的2021年及2022年第一季度财报显示，2021年公司实现了前所未有的营收，营收增长113.9%至16.75亿元，各项数据均呈双增长趋势可是，2022年一季度，公司业绩出现了增收不增利的局面为什么

在投资者关系活动中，三元生物给出了净利润下降的原因除疫情防控期间，货物运输受到一定控制，部分国内客户销售逐渐放缓，减少了对公司赤藓糖醇的采购，为了在短时间内获得客户，一些竞争对手采取低价销售经营策略，影响市场供求价格

公司将采取哪些措施应对第一季度的下滑2022年，三元生物主要产品赤藓糖醇占总营收的90%以上公司将如何多元化发展，保持业绩稳步上升

在资本市场上，三元生物自今年2月14日上市以来，首日股价最高涨到146元，之后震荡走低截至5月19日，收盘价为67.58元/股，较首日最高股价腰斩

三元生物股价图

公司净利润下滑背后的三大因素

最近几年来，伴随着大众健康意识的不断升级，一批主打健康理念的新品牌迅速崛起，尤其是活力森林的火爆，使得代糖逐渐成为食品饮料回路的重要标签，代糖背后的甜味剂商家凭借赤藓糖醇0卡路里的独特性，迅速成为天然甜味剂中的新贵。

公开资料显示，成立于2007年的三元生物是国内较早的赤藓糖醇生产企业，2022年2月在创业板上市公司的主营业务是R&D，生产和销售赤藓糖醇产品主要产品是赤藓糖醇和复合糖

沙利文的研究数据显示，2019年，三元生物赤藓糖醇产量占中国赤藓糖醇总产量的54.90%，占全球产量的32.94%，是全球赤藓糖醇行业最大的企业2021年，三元生物赤藓糖醇产量达到8.5万吨，产品收入从2020年的6.17亿元增长到15.67亿元，同比增长154%

年报显示，2021年，三元生物实现营收16.75亿元，同比增长113.9%，实现净利润5.35亿元，同比增长130.2%。

但需要注意的是，2022年一季度，公司实现营收2.72亿元，同比增长3.46%，归属于母公司净利润6276.59万元，同比下降9.64%其营收增速和净利润与之前的高增长形成对比

三元生物近10年业绩

对此，在投资者关系活动中，三元生物表示，业绩下滑原因有三:疫情导致货物运输受到一定程度的交通管制，为了在短时间内获得客户，公司的竞争对手采取了低价销售的经营策略，影响了供求市场的价格受国内疫情影响，下游饮料市场客户需求放缓综合以上因素，公司一季度业绩受到冲击和影响

开源证券表示，受疫情影响，公司产品需求疲软，竞争对手产能扩张导致三元生物制品价格下跌伴随着夏季旺季的到来，短期公司销售有望回升

2021年三元生物学主要结构图

关于单一产能，三元生物在投资者关系活动中表示，公司凭借赤藓糖醇产能和产品质量的优势，获得了一批大客户，巩固了公司的市场竞争地位同时，公司将继续研发新产品，不断拓宽产品线的丰富性除赤藓糖醇外，公司还紧跟甜味剂行业发展趋势，在莱鲍迪甙M，阿洛酮糖等新型甜味剂方面获得了丰富的技术储备

深港证券的研究报告显示，目前国内已申报使用阿洛酮糖伴随着越来越多国家和地区的认可，阿洛酮糖市场将快速增长，前景广阔目前，阿洛酮糖仍处于产业化初期，产销量较低三元生物2022年4月宣布投资建设年产2万吨阿洛酮糖项目psicose的生产有利于拓展公司业务领域，丰富产品结构，提升公司整体实力和盈利能力，为公司创造新的利润增长点

中国科学院大数据挖掘与知识管理重点实验室发布的《2021年中国无糖饮料市场趋势洞察报告》显示，2010年，中国无糖饮料中添加天然甜味剂的比例仅为8.16%，到2020年已上升至29.41%预计未来五年，中国无糖饮料收入将从2021年的137.9亿元增长至2025年的227.4亿元，天然甜味剂将伴随着无糖饮料进入增量市场

行业的激烈竞争削弱了净利润。

伴随着消费者对无糖食品饮料需求的不断增加，赤藓糖醇的价格在2021年一度飙升至4万元/吨此后，虽然价格有所下降，但与去年初的价格相比，仍有50%以上的涨幅这不仅推动了原有的代糖赛道制造商扩大产能，也吸引了新业务的介入赤藓糖醇行业竞争日趋激烈，价格战也随之而来

事实上，早在三元生物上市前的2021年，公司就在招股书经营风险中提到赤藓糖醇行业景气度持续向好，行业竞争趋于激烈如果公司不能通过产能扩张和技术升级来适应行业的竞争发展，其行业地位和市场份额将面临一定的风险举例说明同行业的竞争对手，如保龄宝，康华和金河实业，以及与公司的对比

根据三元生物在投资者关系活动中的表述，竞争对手为了在短时间内获得客户，采取了低价销售的经营策略，影响了供求市场的价格《投资者网》对比2021年三元生物招股书披露的同行业竞争对手财报数据显示，2022年一季报中，三元生物归母净利润同比下降最为明显，保龄宝综合毛利率在对比企业中最低

四家上市公司对比图

通过对上述四家企业的对比发现，2022年一季度财报中，增收不增利的企业为康华股份和三元生物其中，三元生物归母净利润同比下降最为明显，而保龄宝净利润增速远高于营收增速对此，保龄宝在投资者关系活动中表示，公司根据市场需求上调产品销售价格，通过加强管理和技术改造，降低成本，提高效率，通过套期保值控制大宗原材料采购成本，导致净利润增速较快

销售毛利率方面，2022年一季度，三元生物综合销售毛利率下降趋势最为明显，保龄宝在对比企业中最低在投资者关系活动中，投资者询问保龄宝赤藓糖醇的毛利率是否处于行业领先地位保龄宝表示，自产赤藓糖醇的毛利率与行业内企业基本持平2021年，保龄宝糖醇产品收入6.68亿，占总收入的24.17%，毛利率28.67%

从产能扩张来看，三元生物表示，公司已基本完成现有赤藓糖醇年产8.5万吨，募投项目年产5万吨赤藓糖醇的建设康华股份在接受机构调研时也表示，公司年产3万吨高纯结晶赤藓糖醇项目已于2021年5月正式开工，计划于2022年5月前正式投产，保龄宝称，公司现有赤藓糖醇产能3万吨，另有3万吨项目正在建设中，丰原药业此前公告称，拟新建年产3万吨赤藓糖醇项目此外，诸城东晓生物科技股份有限公司，裕丰集团等非上市公司也有投资赤藓糖醇新项目的计划

华安证券研报认为，预计未来几年赤藓糖醇产量将继续攀升，产能的提升将成为行业内公司角力的重点保龄宝表示，未来赤藓糖醇主要看这个市场的增量如果都在抢股市，价格会逐渐降低此外，大客户通常具有单笔订单需求大，紧急订单频繁的特点未来小规模厂商退出后，市场将成为大厂商竞争的格局，未来价格仍可能上涨

毋庸置疑，代糖电路依然火热伴随着资本的加入，赤藓糖醇生产企业纷纷加入扩大产能的大军，赤藓糖醇行业竞争日趋激烈，这意味着三元生物未来的业绩增长既有想象空间，也有挑战

在代糖行业，有业内人士表示，由于产品下游成本相对较低，客户最看重的往往不是价格，而是质量安全同时，客户的获取也需要建立在资质和规模的基础上而更大的规模也意味着更低的成本，企业的盈利能力会更强