隆基股份601012：光伏龙头地位稳固新型电池技术有望突破界限

事件:公司发布2021年年报，实现营收809.32亿元，同比增长48.3%，归母净利润90.86亿元，同比增长6.2%，扣非归母净利润88.26亿元，同比增长8.4%2022Q1实现营收185.95亿元，同比增长17.3%，环比下降24.8%，归母净利润26.64亿元，同比增长6.5%，环比增长74.1%，扣非归母净利润26.47亿元，同比增长9.4%，环比增长85.5%点评:硅片组件出货量快速增长，市场份额全球第一2021年单晶硅片出货量70GW，同比增长21%，其中对外销售33.92GW，36.09GW会用于自用，单晶组件出货量38.52GW，其中对外销售37.24GW，同比增长55.45%组件销量在亚太，欧洲，中东，非洲等全球主要市场实现全面领先，头部地位进一步巩固到21世纪末，公司硅片，电池，组件产能分别为105GW，37GW，60GW到22年底，计划硅片产能达到150GW，电池产能达到60GW，模组产能达到85GW除了旧布，新电池技术引领行业变革过去20年，公司硅片业务的毛利率约为27.5%，较上年同期下降2.8pct，主要原因是硅料价格和物流成本较高公司降低硅片和组件开工率，硅片和组件利用率分别为72.4%和68.5%22年来，伴随着硅产能的释放，原材料成本压力有所缓解同时，公司与通威等硅企形成合作关系，将继续加大硅片投入，提高开工率电池方面，自主研发高效新技术不断突破，N型托普康，HJT，P型PERC电池研发效率不断刷新世界纪录元器件方面，公司建立了系统的元器件可靠性评估体系，共同推动行业内M10硅片和元器件标准化，推动高质量发展打造差异化产品，提高综合盈利能力2022Q1公司实现单晶硅片出货量18.36GW，其中对外销售8.42GW，自用9.94GW，硅棒和硅片毛利率23.2%，单晶组件出货量6.44GW，其中6.35GW对外销售，0.09GW自用电池和模块的毛利率为19.3%预计2022年公司将出货单晶硅片90—100GW，组件50—60GW在BIPV业务方面，子公司与Saint签署股权转让协议，将承接，实施和交付公司建筑光伏一体化项目，专注于BIPV产品的研发，生产和销售，发挥各自优势在产能扩张方面，公司积极加快电池新技术的产业化应用和产能建设泰州乐叶年产4GW单晶电池项目预计今年8月投产，西线叶年产15GW高效单晶电池项目预计今年9月投产未来公司将根据客户需求生产不同结构的电池，满足分布式和地面电站产品，改变以往一款产品一统天下的状态盈利预测和投资评级:我们预计公司2022—2024年营收分别为1248.64，1337.63和1611.15亿元，同比增长54.3%，7.1%和20.4%，归母净利润分别为136.47，171.12和216.23亿元，同比增长50.2%，25.4%和26.4%目前股价分别是2022—2024年PE的26.96，21.50和17.01倍，维持买入评级风险因素:新安装光伏小于预期风险，产能扩张小于预期风险，电池技术的研发低于预期风险

公司发布了2021年年报和2022年一季报。2021年收入增长48%至809亿元，归母净利润增长6%至91亿元。2022年第一季度，公司营收增长17%至186亿元，归母净利润增长6%至27亿元，主要是贸易因素影响组件出货。公司2020年基本完成一体化布局，正在进一步扩大一体化产能。同时，公司深度布局BIPV领域，规划新的电池技术，也将为后续增长打下坚实基础。预计公司2021年至2022年净利润分别为147亿元和177亿元，维持“强烈推荐-A”评级。2021年年报和2022年一季报分析。公司发布了2021年年报和2022年一季报。2021年收入增长48.27%至809.33亿元，归母净利润增长24%至90.86亿元，扣母净利润增长8.39%至88.26亿元。2022年一季度，公司营收同比增长129%至1895亿元，归母净利润同比增长46%至264亿元，扣母净利润同比增长9.36%至247亿元。硅片的稳步发展。2021年，公司硅片业务收入170.27亿元，同比增长9.77%，毛利率255%，同比下降81个百分点，出货70.01GW，其中出口392GW，自用309GW。每瓦收入略高于0.5元，每瓦毛利0.13-0.14元。2022年第一季度，公司出货硅片18.36GW，其中出口35GW，自用9.94GW。2022年，公司制定了90-100GW硅片的销售目标。考虑到目前下游情况与2021年有较大不同，且公司与多家硅料厂有战略合作，预计将完成。组件出货量保持全球第一，电池新技术布局。2021年公司出货组件38.52GW，其中出口324GW，每瓦收入和毛利分别为57元和0.27元。2022年一季度，公司出口组件35GW，预计每瓦净利润约0.11-0.12元。一季度公司自用硅片9.94GW，但受贸易因素影响，组件交付量较低。预计下一季度组件出货量将大幅提升，利润可能继续增加。公司在扩大集成规模的同时，也在积极部署新的电池技术。泰州4GW项目预计2022年8月投产，西咸15GW项目预计2022年9月投产。新电池将进一步深化公司的产品差异化。BIPV的前瞻性布局将是光伏领域的下一个重要应用。BIPV是光伏与建筑产业高度融合的产物。光伏企业快速掌握相关建筑设计的相关能力至关重要。对于光伏产业，BIPV的发展是基于自己的产品，但项目入口在现阶段可能更重要。为了加快BIPV业务，公司收购了圣达225%的股权，有望进一步拓展光伏应用场景。BIPV有更高的壁垒，与常规组件相比，BIPV有更大的价值和更高的毛利率。盈利预测及投资建议:预计公司2021-2022年净利润147亿元，对应26倍和21倍估值，维持“强烈推荐-A”评级。风险:全球光伏装机低于预期，原材料价格持续上涨。