中触媒688267：海外业务高增长打造全球知名特种分子筛及催化剂提供商

投资要点:公司于2022年4月28日发布了2021年年报和2022年一季度报告2021年，公司实现营业收入5.61亿元，同比增长38.15%，归属于母公司股东的净利润1.34亿元，同比增长45.55%，扣非后归属于母公司股东的净利润1.29亿元，同比增长50.16%，经营性现金流净额为1.39亿元，同比增长112.16%2022Q1公司实现营业收入1.78亿，同比增长1.89%，净利润0.33亿，同比下降17.03%销售订单增加，业绩稳步提升公司业绩的增长得益于销售订单的增加，产品结构的变化和产品数量的增加分产品看，特种分子筛及催化剂系列营业收入5.27亿，同比增长39.14%，非分子筛催化剂系列实现营业收入0.2亿元，同比增长27.38%产销方面，特种分子筛及催化剂系列和非分子筛催化剂系列产销量分别为0.32/0.33万吨和0.03/0.03万吨公司持续优化产品生产技术，提升产品性能，加强成本控制，提升企业盈利能力，加权平均净资产收益率17.20%，同比增长3.69个百分点，与去年同期相比，毛利率为45.17%，比去年同期增长1.11%其中，特种分子筛及催化剂系列产品毛利率为45.85%，同比增长2.09pct与去年同期相比非分子筛催化剂系列产品毛利率为19.9%，比去年同期下降6.27个百分点Q1毛利率为42.66%，同比下降1.88%，环比上升1.16%，海外收入贡献主要业绩，巴斯夫是亚太主要供应商2021年公司海外收入3.11亿，同比+67.98%，首次超过国内收入，占总营业收入的55.44%，CAGR近三年为38.98%巴斯夫亚太和巴斯夫波兰的移动式脱硝分子筛主要由该公司供应目前北美和欧洲对移动脱硝分子筛的需求相对稳定，市场规模较大该公司的移动式脱硝分子筛已销往欧洲市场伴随着日益严格的尾气排放标准，公司将拓宽在欧洲市场的发展空间，巩固在国内外的市场地位投资项目中的R&D和特种分子筛，新型环保催化材料产业化项目，满足巴斯夫日益增长的订单需求公司将依托自主核心技术，丰富的生产经验和先进的生产工艺，为巴斯夫提供具有竞争优势和高性价比的产品，实现双赢，从而进一步巩固公司在脱硝分子筛领域的优势地位，深化与客户的合作关系凭借强大的R&D实力和技术工艺储备，成为全球知名的特种分子筛和催化剂供应商2021年，公司R&D费用为0.37亿元，同比+32.14%，占营业收入的6.59%公司及全资子公司共拥有148项专利，其中国内发明专利104项，实用新型专利44项除了现有产品，公司还投入了大量的R&D努力，积极布局固定源脱硝分子筛，光触媒VOCs净化催化剂，乙二醇催化剂等新型催化材料，形成了充足的技术储备在技术方面，公司拥有包括HPPO环氧丙烷生产工艺包，丁酮肟生产工艺包，甲氧基丙酮生产工艺包等工艺包技术配套成熟，市场竞争力强公司凭借在特种分子筛及催化剂等相关产品领域的核心优势，积极发展优质客户群，成为具有全球影响力的特种分子筛及催化剂等相关产品和技术服务提供商盈利预测，估值分析及投资建议:公司作为中国工业催化剂生产领域的主要厂商之一，拥有较为完整的催化剂产业链，在特种分子筛，催化剂，非分子筛催化剂等领域具有较强的竞争实力其2021年的表现符合此前的预期由于2022年一季度原材料，能源，运费等生产成本增加，我们将公司2022年至2024年净利润调整为2.02/3.27/4.71亿元，同比增长51.3%/61.6%/44.0%对应的EPS为1.15/1.85/2.67元，PE为22.4/13.9/9.6倍，维持增持风险提示:客户关注风险，存在汽车环保监管政策对公司主要产品销售产生较大影响的风险，下游客户商业周期变化风险，传统燃油车市场被新能源车挤压的风险，未能保持先进技术和工艺带来的风险，投资项目不如预期的风险