东方雨虹002271：成本压力仍在业绩基本符合预期

事件:公司发布2022年一季报，实现营业收入63.09亿元，同比增长17.31%，归母净利润3.17亿元，增长7.07%，扣非归母净利润2.97亿元，同比增长8.52%点评:疫情影响出货节奏，成本端压力犹存:22Q1全国多地有疫情，各地疫情防控措施较为严格，一定程度上影响了公司产品的正常出货和收入确认与此同时，国内沥青等石化产品价格仍然偏高华东地区SBS改性沥青均价4270元/吨，涨幅17.5%，成本压力犹存虽然公司在3月份提高了价格，但这应该不会完全反映在一季度的经营业绩中公司毛利率为28.28%，下降4.59个百分点，，净利率4.93%，下降0.44pct .值得注意的是，报告期内，公司承担股权激励摊销费用0.63亿元，同比增长181.05%剔除此项费用影响，归母净利润将增长20.83%下游客户资金依然紧张，且库存增加，现金流阶段性承压:报告期内，公司经营性现金流净额为—48亿元，去年同期为—24亿元截至22Q1末，其他应收款余额达35亿元，去年同期为32亿元，存货余额为24亿元，去年同期为12亿元我们判断，虽然公司正在积极拓展非住房业务，但房地产业务仍占据主要份额，目前房地产链条的资金环境并未得到根本扭转，公司也受到了部分影响由于疫情影响了正常出货和原料储备，库存明显增加财务费用率下降明显，信用减值损失下降，利润增加:22Q1公司期内费用率同比19.06%，—0.8pct，其中销售/管理/财务费用率同比分别为9.94%/8.60%/0.53%，+0.01/—0.07/—0.73pct财务费用下降明显，主要是利息收入增加此外，公司信用减值损失1.71亿元，同比下降42.31%非房建，土建和多品类扩张并举，全年业绩依然可期:21年来，公司积极优化组织架构，大力拓展非房建业务，民建集团发展迅速，成为重要的增长极预计将继续快速增长依托防水主业积累的客户资源和渠道，以建筑涂料为代表的非防水业务发展顺利综合来看，我们认为公司不怕房地产业务的压力，全年业绩的确定性仍然较高盈利预测，估值和评级:稳定地产政策明确，预计后续地产基本面拐点来临，消费建材龙头配置机会临近基于对公司业绩确定性和长期增长的信心，我们小幅上调22年EPS至2.12元，维持公司23—24年EPS分别为2.54元和3.05元，维持买入评级风险:非房企业务推进不及预期，下游房地产企业资金短缺，现金流进一步恶化，原材料石化产业链价格上涨