美诺华603538：CDMO、制剂业务高速增长今年一季度业绩超预期

事件:公司发布2021年年报和2022年一季报:2021年公司实现营收12.58亿元，同比增长5.43%，归母净利润1.43亿元，同比下降8.62%，扣非归母净利润1.26亿元，同比增长56.46%2022年一季度，公司实现营收5亿元，同比增长47.86%，归母净利润1.15亿元，同比增长128.94%，扣非归母净利润1.09亿元，同比增长142.75%点评:CDMO业务发展迅速2021年，公司CDMO业务实现营收2.65亿元，同比增长118.31%，营收占比21%，毛利率同比增长18.99Pct至44.54%公司CDMO业务与国内外100多家优秀药企建立了业务合作，正在进行的项目超过200个，并与先锋制药等国内外新药企建立了合作2021年，公司与大型跨国制药公司默沙东签署了为期十年的CDMO战略合作协议，合作领域为宠物医药，兽医医药和动物保健，到2021年底，R&D一期9个项目已分阶段进行，技术转让逐步完成，即将商用同时，公司承接了小核酸药物合成基础片段，核酸检测试剂原料等CDMO业务，为国内主流核酸检测产品提供原料，为公司构建新的增长点积极实施技术转让+自主申报+国产MAH合作的制剂业务发展战略，制剂业务高速增长2021年，在仿制药集中采购政策背景下，公司医药板块发展强劲，年营收1.53亿元，同比增长103.58%，毛利率16.88%至47.27%公司利用原料药产业链优势，集中力量研发优势原料药品种同时，积极实施技术转让+自主申报+国产MAH合作的制剂管理和开发战略，深化全产业链的纵向整合与协调，提升公司综合竞争实力，把握国家集中采购政策带来的快速商业化和放量的机遇，取得了阶段性成果2021年，公司培哚普利叔丁胺片和普瑞巴林胶囊中标第四批国家药品集中采购，阿托伐他汀钙片，氯沙坦钾片，赖诺普利片接力集采续展，中标广东，江苏，山东13省联合集采目前公司已累计有7个医药产品在国内获批上市，8个产品正在CDE审评:包括格列齐特缓释片，异烟肼片，缬沙坦氢氯噻嗪片，利伐沙班片，盐酸莫西沙星片，维格列酮片等缬沙坦氨氯地平片，氨氯地平阿托伐他汀钙片，富马酸比索洛尔片，富马酸替诺福韦片，恩利净片，达帕列嗪片，西格列汀二甲双胍片，硫酸氢氯吡格雷片等8个产品处于正式BE试验阶段，30多个产品正在研发中原料药业务的客户结构不断优化，品种不断丰富2021年，公司原料药业务实现收入7.48亿元，同比下降21.5%，毛利率下降3.61Pct至35.68%，主要受汇兑损益，慢性病用药受疫情影响，上游原材料涨价，发货节奏运输等因素影响2021年，公司将继续开拓新客户，同时不断加强与现有大客户的深度合作公司多个核心品种与多家全球跨国制药巨头进入项目阶段，与多家国内医药百强企业，尤其是郑达天晴，海思科，千金药业进行了实质性的合作与沟通海外客户方面，公司积极开拓渠道，培育新客户，尤其是巴西，墨西哥等原料药主要需求国，与巴西Brainpharm，EMS等前10大客户建立联系，取得一定里程碑式的突破品种:目前在研原料药共有43个品种，其中14个已转产，11个品种已提交境外市场注册认证，8个品种已提交国内CDE注册，2021年，缬沙坦和硫酸氢氯吡格雷晶型ⅱ两个品种获得欧盟CEP证书，阿托伐他汀钙，氯沙坦钾，维格列酮，阿哌沙班已通过国内审评审批截至2022年4月，其他三个原料药，即硫酸氢氯吡格雷晶型II，米氮平和利伐沙班已通过国内审评审批公司整体业绩稳步增长2021年，公司实现营收12.58亿元，同比增长5.43%，归母净利润1.43亿元，同比下降8.62%，扣非归母净利润1.26亿元，同比增长56.46%归属于公司的净利润同比下降，主要是公司2020年出售浙江惠始药业13.5%股权确认的公允价值损益8，512.94万元2021年，公司综合毛利率为37.29%，比上年提高0.84个百分点，主要是高毛利的CDMO和医药业务占比提高了公司整体毛利率2022年一季度业绩超预期，综合毛利率快速提升2022年一季度，公司实现营收5亿元，同比增长47.86%，达到2021年全年营收的近40%，归母净利润1.15亿元，同比增长128.94%，达到2021年归母净利润的80%公司一季度业绩超预期，主要得益于CDMO和医药业务销售快速增长，销售增速分别为296.09%和50.87%今年一季度，公司综合毛利率达到40.49%，较2021年末增长3.2个百分点一方面，公司早期布局的CDMO和制剂业务增长强劲，另一方面，部分产品放量后规模效应显著，毛利率空间进一步突破投资建议:我们预计公司2022年至2024年净利润分别为3.28/3.97/4.83亿元，EPS分别为2.17/2.62/3.19元，目前对应PE的股价为21/17/14倍考虑公司CDMO业务和制剂业务进入快速放量阶段，转型升级加快，我们维持其买入评级风险:主要CDMO订单量少于预期，以及原料药和中间体价格波动的风险，环保风险，安全生产风险