涪陵榨菜002507：1Q22业绩符合预期料2022年利润存弹性

1Q22业绩符合我们预期公司1Q22实现营业收入6.9亿元，同比增长—2.9%，归母净利润2.1亿元，同比增长+5.4%，归母净利润1.9亿元，同比增长—3.1%1Q22结果符合预期趋势1Q22收入在高基数下基本持平，价格上涨+成本上升+费用率同比收窄的效应，导致1Q22归母净利率同比+2.4ppt公司1Q22营收同比—2.9%，营收表现符合我们的预期我们估计1Q22的单价/销量分别为+13%/—16%1Q22公司合同负债1.45亿元，分别较上月/年增加0.55/0.32亿元毛利率方面，不考虑运输费用的调整，1Q22的毛利率为52.4%我们估计1Q22毛利率为—4.1 pt/月+3.8pt，而4Q21单季度毛利率为0.5ppt，主要是因为4Q21本季度出货量不高1Q22销售费用率17.9%，我们的计算中不考虑运输费用调整，1Q22销售费用率同比下降2.7ppt1Q22财务净收益2559万元，投资收益2102万元，分别占收益的4%/3%，同比+2pt/+3pt综合来看，1Q22的净利率为31.1%，同比+2.4pt疫情利好公司终端需求，2022年盈利有望弹性3月以来，各地疫情频发，带动榨菜等必需品需求，加快公司出货，通过渠道减少库存我们判断2Q22的成交量增长超过10%，加上涨价的贡献，我们认为2Q22的营收增速有望超过20%成本迎来了一定的下降趋势4/5月，公司开始使用2022年2月采购的青菜头但2H21—22三月份公司使用的每吨青菜头平均采购价为1，在200元以上)，包装材料成本总体稳定从费用率来看，公司的1Q—3Q21航拍广告费用较大我们预计，2022年，公司将减少空中广告费用，增加线下费用我们预计2022年销售费用率会略有收窄综合来看，我们预计2022年公司业绩将逐季改善长期来看，伴随着公司东北生产基地投产，公司将加速推进泡菜等业务，有望伴随着渠道利润的增加和组织变革开启第二条增长曲线(上接第3页)盈利预测和估值我们维持2022/2023年净利润9.89/12.0亿元的预测，同比增长+33.3/+21.5%当前股价对应2022/2023年31.7/26.1倍市盈率考虑到公司22年成本压力小于大部分食品饮料企业，且公司需求逐月向好，带动估值中枢上移，我们上调目标价8%至42.4元，目标价对应2022/2023年35.0/28.8倍市盈率，对应20%上涨空间，维持跑赢大盘的行业评级风险榨菜量价空间小于预期，新产品，下沉，新渠道开发小于预期，费用率高于预期，竞争格局不确定

1Q22的表现超出了我们的预期。倚天智能公告1Q22业绩:营收47亿元，同比增长+61%；归母净利润4456万元，同比增长+55%；扣非后归母净利润3820万元，同比增长+40.1%。公司业绩超出我们预期，主要是1Q22营收增速超出我们预期。变革红利持续释放，增速大幅跑赢行业:1)AVC监测显示，1Q22集成灶行业零售量和零售额同比+4%和+19%，受疫情影响有所放缓。2)2021年，公司将实施管理，人才，产品，渠道，品牌五大升级战略，变革红利正在持续释放。线上行业监测显示，1Q22亿领域出货量同比+60%，增速领先行业(+14%)；出货量份额同比增长+3%至13%。3)凭借畅销单品的优异表现，公司线上份额持续提升。据AVC在线监测，1Q22亿领域D2ZK单品销量持续全网第一，公司零售份额同比+9ppt至16%。4)产品结构升级拉动均价。AVC监测1Q22行业整体均价同比+14%至9357元/套。在亿田的产品结构中，蒸烤集成灶占比高于友商，1Q22公司线上均价+15%至11172元/套，比行业线上均价高出40%，领先行业。财务分析:1)1)1q22毛利率为47%，同比-0.7ppt，降幅较4Q21有所改善，主要是4Q21主要原材料价格下降，公司囤积了部分商品。Q22年费用率同比+6ppt，其中销售费用率和R&D费用率下降，管理费用率同比+4ppt，主要原因是股份支付费用中提到的管理人员薪酬增加。3)在上述综合影响下，整体净利润率同比-4ppt至18.1%。4)1Q22经营性现金流为-7300万元，主要是公司电商收入增长较快，导致电商平台应收账款增加，以及第一季度税收和工资支出较多。发展趋势:将再次改变组织架构，走全渠道发展之路:1)到2021年底，除传统分销，电商渠道外，公司已入驻3500多家下沉网点，与5200多家企业合作，持续推进全渠道建设。2)4月，公司对组织架构进行调整，将人力资源管理中心，集成厨房事业部(包括不锈钢橱柜等新产品)和工程事业部划归总经理直接管理，体现了公司对人才，新品类，新渠道的重视。3)虽然二季度行业面临疫情压力，但我们预计公司将继续交付变革红利，保持领先行业的增长态势。盈利和估值我们维持2022年和2023年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年20倍/17倍市盈率。维持跑赢行业评级，目标价850元，对应2022年市盈率30倍，2023年市盈率25倍，较当前股价有40%的上涨空间。重复风险；房地产销售下滑趋势超出预期；原材料价格大幅波动的风险。