新和成002001季报点评：业绩符合预期多平台布局助推未来成长

事件:公司发布2022年一季度报告报告期内，公司实现营收43.08亿元，同比增长+13.66%，环比增长+1.94%归母净利润12.03亿元，同比增长+5.18%，环比增长+25.57%该公司第一季度的业绩符合预期公司利润环比改善，单季度表现符合预期2022Q1公司毛利率41.55%，同比下降6.59 pct，净利润率28.04%，同比下降2.44 pct我们预计，这主要是由于VA，VD3等产品价格同比下降，以及原材料价格同比上涨经营性现金流量净额为4.22亿元，同比增长—61.03%，主要是原材料采购及备货增加，投资活动产生的现金流量净额为—11.68亿元，同比增长—46.30%，主要是购买理财产品及建造固定资产支出增加在建工程37.24亿元，同比增长+120.62%我们预计是由于蛋氨酸三期，维生素系列产品，原料等新项目的增加目前国外能源价格高企，推高了欧洲产能相对较大的VA，VE，蛋氨酸等产品的成本我们看好公司低成本优势下的市场份额提升维生素不断丰富，香精香料精细化，多样化，蛋氨酸规模仍在有序扩大目前，公司拥有维生素VA，VE，VD3，VH，VC等品种基于现有的产业链协同和客户协同，公司未来将进一步拓展VB6，VB12等其他维生素相关品种，不断丰富产品组合香精业务的产业链更加精细化和多元化，预计今年将逐步投产5000吨薄荷醇及其他相关产品目前公司蛋氨酸产能15万吨，三期15万吨项目正在有序推进未来与镇海炼化公司蛋氨酸合作项目达成后，公司蛋氨酸产能规模和市场份额将进一步提升基于R&D创新，公司新材料平台和API平台的布局已逐步见成效公司持续加大对创新型R&D的投入，2022 Q1 R&D费用2.28亿元，同比增长42.50%R&D投资多年来占营业收入的5%以上在新材料领域，公司不断加大R&D投入，PPS，PPA等新材料的产品质量和市场占有率均居世界前列三期7000吨PPS预计今年投产，己二腈项目也在中试公司拥有丰富的原料药业务项目储备，其中新冠肺炎医药中间体卡龙酸酐和氮杂双环联产项目预计今年投产，治疗干眼症的全氟乙基辛烷原料药预计明年投产，将进一步提升公司盈利能力，为公司未来增长提供有力保障预测及投资建议:我们预计公司2022年至2024年净利润为55.28/66.58/74.03亿元，折合EPS分别为2.14元，2.58元和2.87元目前股价对应的PE估值为12.3/10.2/9.2倍，维持买入评级风险提示:在建项目生产进度低于预期，原材料价格波动较大，行业新进入者风险，安全生产风险

1Q22结果回顾结果符合我们的预期。万润股份公布1Q22业绩:营收171亿元，同比增长73%，环比增长21%；归母净利润33亿元，对应每股收益0.25元，同比增长77%，环比增长75%；扣非净利润3亿元，同比增长79.5%，业绩符合我们的预期。1Q22收入和利润的快速增长主要是由于子公司MP的功能性材料销售增长和新冠肺炎抗原快速检测试剂盒产品销售增长。环比来看，由于功能材料和新冠肺炎抗原检测试剂盒的销售增长，1Q22毛利环比增加0.85亿元，而管理费用和财务费用的减少使期间费用环比减少0.54亿元，资产减值损失环比减少0.43亿元。1Q22毛利率37%，环比上升0.12个百分点，同比下降92个百分点。毛利率同比下降主要是由于毛利率较低的新冠肺炎抗原检测试剂盒销售增长。1Q22少数股东损益同比增长4%，即有机发光二极管物资利润同比小幅增长。发展趋势看好。沸石材料和电子材料业务增长迅速。虽然国内重卡产销短期下滑对沸石增量需求有一定影响，但随着后续疫情的逐步好转和国六排放标准的实施，我们预计未来几年公司沸石材料销量将继续快速增长。预计我们的九牧化工有机发光二极管材料扩建项目将于今年投产，这将解决公司有机发光二极管材料产能的瓶颈问题，帮助有机发光二极管材料业务继续快速增长。随着光刻胶树脂项目的建设和成品PI材料的扩产，我们预计未来几年PI材料和光刻胶材料有望成为电子材料的重要增长点。投资新材料项目，帮助公司持续增长。公司拟投资18.05亿元建设1150吨/年电子信息材料，6500吨/年特种工程材料(热塑性PI材料，工程涂料用添加剂)，250吨/年新能源材料(电解质添加剂)等。项目建设期为24个月。公司预计项目建成后平均年收入和净利润将分别达到15亿元和1亿元。我们预计新材料项目的建设将拓展公司的成长空间。盈利和估值由于国内重卡销量下滑，我们将2022年盈利预期下调4%至8.72亿元，维持2023年盈利预期10.52亿元。目前公司股价对应2022/23年13/15倍市盈率，目前估值处于历史低位。由于盈利预测下调，行业估值中枢下移，我们下调目标价18%至23元，对应2022/23年51%的上涨空间和25/21x的市盈率，维持跑赢行业评级。风险沸石销量低于预期，原料价格大幅上涨，新项目进度低于预期。