立华股份300761：短期业绩承压多板块发展长期向好

业绩总结:2021 年公司实现营业收入111.3 亿元，同比增长29.1%，归母净利润—4 亿元同比减少255.7%，扣非后归母净利润—4.7 亿元，同比减少338.8%，22 年一季度实现营收27.1 亿元，同比减少0.9%，归母净利润—1.8 亿元，同比减少161.6%　　点评:报告期内公司各业务板块稳定发展，营收增加:1)21年公司销售商品鸡3.7 亿羽，同比增长14.6%，商品鸡实现营收95.8 亿元，同比增长30.7%，2)生猪板块，报告期内出栏商品猪41.3 万头，同比上升123.9%，销售均价为17.89元/公斤，同比下降44.5%，实现销售收入8.1 亿元，同比增加20.4%，3)屠宰加工领域公司销售冰鲜鸡及冻品2.2 万吨，同比增长0.74%，商品鹅销售138.7万只，同比增长9.5%利润端亏损主要系因生猪价格持续下行，该板块亏损较为严重，鸡，猪，鹅板块整体报告期内对应营业利润为2.5 亿元，—6.4亿元，111万元，共计确认资产减值损失5.9 亿元22 年一季度，生猪养殖持续承压，公司合计计提1.9 亿元信用和资产减值损失，本期转回及转销合计0.9 亿元，期末余额2.6 亿元　　黄羽鸡养殖业务市占率不断提升，同时布局生猪养殖板块根据中国畜牧业协会数据，2021 年末在产黄羽鸡父母代存栏4047.2 万套，同比下降6%，当前存栏已处于近四年的相对低位，对价格有一定的支撑作用，21 年黄羽鸡养殖仍普遍亏损，21 年四季度起行业去产能初见成效，另一方面2020 年7 月有关部门表示，将限制活禽交易和宰杀，鼓励有条件的地方推广活禽集中宰杀，逐步取消活禽交易市场，黄羽鸡传统销售近八成通过活禽市场，叠加饲料成本偏高等因素，散户加速退出市场，规模场稳步扩张，市场占有率不断提升公司多角度把控成本效果显著:1)紧盯大宗商品价格变化，通过积极参与政府储备粮拍卖的方式，降低价格，2)针对不同品种，不同生长阶段的商品鸡，构建差异化饲料配方一体化管理体系，3)借助高校，科研院所的力量，利用自身种源优势，通过培育更高效的品种，降低成本生猪方面公司推进中长期发展规划，调整建设进度，常州新北孟河，武进遥观楼房养猪项目完工投产，21年全年生猪销售41.3万头，但猪价不景气且公司成本控制仍有空间，未来公司将致力于降低完全成本，若出现周期拐点公司将充分利用其产能布局，把握周期机遇实现业绩提升　　公司黄羽鸡业务产能稳步扩张，活禽交易逐步关闭的背景下，积极开拓冰鲜业务公司养鸡产业区域扩张战略顺利推进，加大对西南，华南，华中地区的开发力度，持续释放产能立华拥有集曾祖代，祖代与父母代种鸡繁育，饲料生产商品代黄羽肉鸡养殖与屠宰加工为一体的完整产业链，2021 年全年出栏黄羽鸡3.7亿羽，占全国40.4 亿羽的9.2%，较20 年占比7.3%进一步提升另一方面，公司顺应消费者对于食品安全重视程度的提高，积极开拓冰鲜业务，提高公司的适应性，打开未来发展局面相较于活禽业务而言，冰鲜毛利率更高，现公司已在线下设立冰鲜鸡屠宰加工子公司，并在江苏，上海等大城市开启门店模式，线上与商超以及盒马鲜生等电商平台合作未来在产能与冰鲜新业务的双重促进下，公司业绩有望增长　　盈利预测与投资建议预计2022—2024 年EPS 分别为1.87 元，2.57 元，3.46元，对应动态PE 分别为17/12/9 倍，维持买入评级　　风险提示:养殖端突发疫情，销售情况不及预期，生猪产能去化不及预期等