重庆百货600729季报点评：22Q1供应链效率提升、疫情扰动中表现稳健

事件:公司发布2022 一季报2022Q1 实现营业收入52.7 亿元/—19.0%，实现归母净利润4.1 亿元/—5.0%我们测算，剔除投资收益后，还原22Q1 公司归母净利润3.3 亿元/—11.2% 财报亮点:本季度公司主业在面临疫情管控导致的实体店客流下降，货品短缺等多因素扰动下，仍然维持一定的韧性并保持经营效率的持续优化线上端，公司持续提升线上运营能力，通过直播销售带动经营多场景多触角触达用户门店端，公司进一步进行门店调整，并充分调动上游供应链及利用数字化强化会员运营能力，形成商品资源与下游需求的高效匹配，渠道溢价提升带动销售毛利率上行疫情影响多为短期扰动，向后展望，伴随着公司内部管理的持续优化和资源协同效应的显现，混改有望进一步释放公司在新店打造，亏损门店调整的空间，公司经营有望走向长向上周期 收入端:分业态来看，2022Q1 年购百/超市/电器/汽贸/其他分别实现营收8.9亿元/21.9 亿元/6.9 亿元/13.9 亿元/1.0 亿元，分别同比—15.7%/—7.4%/+20.1%/—39.7%/—48.6%疫情反复导致以百货业态为首的线下实体店经营受到影响，客流下滑较为明显超市，电器偏刚性需求韧性较好，受疫情冲击影响相对较小汽车行业缺芯导致整车及零部件供应不足，同比下滑较为严重分地区来看，2022Q1 重庆/四川/贵州/湖北地区分别实现营收51.1 亿元/1.4 亿元/0.04 亿元/0.1 亿元，分别同比—18.8%/—28.6%/—18.9%/—4.1%各地区均受到疫情反复及不同管控程度影响，营收同比转负 门店方面，截止至2022Q1 末，公司旗下门店 298 家，新增门店4 家，关闭门店10 家 毛利率:2022Q1 公司实现毛利润14.5 亿元，毛利率27.4%/+3.1pcts毛利率上升主要系1)公司通过加强会员运营和数字化技术跟进市场需求变化，同时对接上游厂家供应链资源，强化渠道溢价，稳定抬升商品销售毛利率2)以低毛利率为代表的汽贸业态销售占比下降带动整体毛利率有所提升 费用端:公司2022Q1 期间费率为18.8%，同比上升2.7pcts其中销售/管理/研发/财务费率分别为13.6%/4.5%/0.2%/0.5%，同比+1.8pcts/+0.8pcts/+0.2pcts/不变我们认为，销售及管理费率上升主要系1)疫情影响下导致促销，内部管理协调等相关成本增加，2)2022Q1 公司积极拥抱线上营销渠道，加强统筹百货直播，相关营销成本有所增长 利润端:公司2022Q1 实现净利润4.3 亿元/—4.39%，净利率8.1%/+1.3pcts，实现归母净利润4.1 亿元，同比降低5.03%，归母净利率7.8%/+1.3pcts 投资建议:疫情封控对百货业态造成的冲击为短期影响，且区位优势下公司百货业态韧性好于其他长期来看，混改带来的资源协同作用在公司经营中正逐步释放，且未来增长潜力较大，超市在生鲜零售竞争趋缓，CPI 等的驱动下有望上行我们预计2022—2024 年公司实现净利润11.5 亿元/13.3 亿元/15.2 亿元，维持买入评级 风险提示:互联网金融业务发展不达预期，区域竞争加剧，马上金融及创新业务发展具备不确定性，测算部分为通过既有假设进行推算，仅供参考

公司发布2021年年报/一季报，2021年实现收入和归母净利润43亿和8亿，同比增长25%和20%，22Q1收入和归母净利润分别同比增长38.5%和42%，年报拟每10股转增4股派8.6元。线上直营渠道高增，线下受疫情和渠道主动调整影响而下降。1)线上:2021年实现收入39.2亿元，同比增长49.5%，其中直营/分销分别实现收入28/12亿元，分别同比增长72%/8.6%，从收入占比来看，天猫/抖音/京东分别为45%+/15%+/10%+；2)线下:2021年实现收入96亿元，同比下降38.03%，下滑主要系疫情影响+公司主动进行网点调整优化。主品牌保持快速增长，彩棠高速放量。1)主品牌:珀莱雅实现收入38.3亿元，同比增长28.3%，表现稳健，大单品占珀莱雅品牌的25%+，占天猫平台60%左右，其中红宝石精华占比18%+，双抗精华占比16%+。2)彩棠:实现收入46亿元(+105%)，快速放量。3)跨境代理品牌:实现收入36亿元，同比下滑34%，未来预计将继续收缩。22Q1表现亮眼，收入利润加速增长。1)收入:21Q4/22Q1公司收入同比增长10.9%/38.5%，疫情逆势背景下业绩加速增长，2)盈利能力:21Q4/22Q1毛利率分别为69.9%/66%，同比增长5/2pcts，保持在较高水平，主要系公司大单品策略获得成功，受毛利率高增驱动，21Q4/22Q1净利率分别为10%/15%，环比改善。我们认为，未来公司主品牌珀莱雅将继续聚焦大单品策略，彩棠将发力细分品类有望保持较高增长；同时其他新品牌也将接棒增长。渠道方面，天猫旗舰店有望保持快速增长，淘外渠道也将贡献重要增量。中长期看，在行业监管趋严，渠道流量变革的背景下，将更考验相关公司产品力和渠道运营能力，而公司“长期重视基础研发+灵活高效的营销体系+内部激励机制”将助推其未来市占率持续提升。根据年报，我们下调2022-2023年的盈利预测，预测2022-2024年每股收益分别为59，61和79元(原2022-2023年为66和67元)，参考可比公司，给予公司2022年58倍PE估值，对应目标价2094元，维持公司“买入”评级。风险提示:电商增速不及预期，新产品开发风险，宏观经济波动，市场竞争风险等。