中航沈飞600760：2022Q1业绩预增47.5%整机龙头发展提速

事件:公司3月28日发布2021年报及2022Q1业绩预增公告2021年，公司实现营业收入340.88亿元，同比增长24.79%，实现归母净利润16.96亿元，同比增长14.56%，实现扣非归母净利润15.97亿元，同比增长69.93%2022Q1预计营业收入同比增长29.00%左右，预计实现归母净利润5.09亿元左右，同比增长47.50%左右，预计实现扣非净利润4.59亿元左右，同比增长58.67%左右

营收持续增长，扣非净利润大幅提升收入端，2021年单季度营收分别为57.90亿元，101.28亿元，89.99亿元，91.72亿元，同比增长1.56%，72.06%，22.88%，9.12%，受生产进度影响，单季度营收增速存在差异利润端，2021年单季度扣非归母净利润分别为2.89亿元，5.96亿元，4.91亿元，2.20亿元，同比增长9.34%，207.27%，64.48%，20.70%，扣非归母净利润增速显著高于营收，主要系计入当期损益的政府补贴同比减少3.29亿元所致

大额合同负债彰显行业高景气，业绩有望持续快速增长货币资金为216.21亿元，同比增长71.16%，现金状况持续向好应收账款，应收票据分别为36.01亿元，0.02亿元，同比减少26.26%，94.65%，回款状况良好合同负债为365.35亿元，同比增长672.50%，行业景气度高，公司在手订单充足预付款项，应付账款及存货分别为216.76亿元，97.01亿元，87.90亿元，同比增加3085.45%，5.26%，13.00%，公司加大采购，积极备货，业绩有望持续快速增长

盈利能力稳步提升，持续加大研发投入2021年综合毛利率为9.76%，同比增加0.53pct，扣非净利率为4.68%，同比增加1.24pct.军品定价机制改革稳步推进，同时下游军机放量产生规模效应，公司盈利能力有望提升三费占比为1.70%，同比下降0.88pct，费用管控较好研发费用达6.63亿元，同比增加130.34%，新装备研制加速，研发投入持续加大，核心竞争力有望进一步提升

2022Q1业绩预增47.5%2022Q1公司预计营业收入同比增长29.00%左右，预计实现归母净利润5.09亿元左右，同比增长47.50%左右，预计实现扣非净利润4.59亿元左右，同比增长58.67%左右2021Q1，公司全面聚焦主责主业，全力推进法治沈飞，数字沈飞，精益沈飞建设，在科研生产任务与日俱增的形势下，坚持计划牵引和流程驱动，为高质量完成全年生产经营任务打下坚实基础

A股战斗机整机唯一标的，业绩成长动力充沛相比美俄军队，我国军机数量较少，代际落后，伴随着空军战机的迭代和国产航母的建设，国内军机市场步入快速成长期公司是我国航空防务装备的主要研制基地，有望直接受益于十四五军机放量国内民用航空市场前景广阔，公司是ARJ21和C919项目的参与者，伴随着国产大飞机的顺利推进，未来业绩有望增厚

投资建议:我们预计公司2022—24年收入分别为430.24亿元，561.86亿元，722.00亿元，由于公司研发投入增长幅度超预期，我们下调2022—23年归母净利润至23.83亿元，32.21亿元，新增2024年归母净利润为43.46亿元，调整后盈利预测对应EPS分别为1.22元，1.64元，2.22元，公司是目前国内战斗机唯一上市标的，将充分受益于军机大规模放量。

风险提示:军机列装进度不及预期，新产品开发不及预期，军品定价改革不及预期，业绩预测和估值判断不达预期风险。营收稳步增长，净利润增长持续超预期。收入端，锻铸板块实现收入699亿元，同比增长349%，其中，航空业务实现收入531亿元，同比增长302%，非航空业务实现收入9.68亿元，同比增长20.95%；液压环控板块实现收入20.91亿元，同比增长278%，其中，液压业务实现收入9.06亿元，同比增长10.35%，热交换器业务实现收入167亿元，同比增长361%。利润端，公司实现归母净利润8.91亿元，同比增长159.05%，一方面，公司营业收入同比大幅增长，毛利率稳步提升，另一方面，子公司力源公司出售力源液压555%的股权，合并报表利润增厚40亿元。。