三季度利率先抑后扬，跨季资金偏贵，节后大概率将转松

随着三季度收官，季内债市呈现冲高回落态势，这背后体现出利率先抑后扬的影响。事实上，三季度资金面较长时间呈现偏紧状态，到季末依然呈现跨季资金偏贵的态势，且权益市场的反弹也在扰动债市资金，特别是长期国债利率先抑后扬之后，长端利率是否会再次迎来调整，进而影响资金流向？值得四季度乃至节后市场重点关注。

维持在低位的震荡区间，三季度债市表现明显较上半年有所暗淡，10年期国债收益率探低至2.54%，尽管在7月经济数据公布之后出现一波上涨，但经济企稳复苏依然对债市形成压制，叠加权益资产的走强，整个三季度债市赚钱效应减弱。

具体来看，8月份，全国规模以上工业企业利润同比上升17.2%，利润增速由负转正。分大类行业看，三大行业利润累计增速均有所回升，其中采矿业累计利润增速自1-7月的-21%升至-20.5%，制造业累计利润增速自1-7月的-18.4%回升至-13.7%，电力热力燃气和水的生产供应业累计利润增速自1-7月的38%回升至40.4%，制造业利润回升幅度较大。

经济的企稳复苏，对债市其实是利空，而随着基本面数据的边际改善，资金价格的边际成本其实也在增加，信达证券研报指出，9月以来资金面波动加大，尤其是月初就出现了明显收紧，DR007持续位于政策利率之上。

可见，债券市场维持偏弱震荡，资金面先紧后松，但跨季资金价格仍然偏贵，长端利率在权益市场反弹的背景下也出现了一些调整。这还要取决于跨季前后的资金价格、假期国内外市场可能的状态和政策取向。

不过，从整个三季度的投资端来看，投资债市的赚钱效应弱于上半年，以公募债券基金为例，Wind统计显示，中长期纯债基金指数三季度涨0.55%，低于一、二季度的0.94%、1.16%；短期纯债基金指数季内收涨0.57%，低于一、二季度的0.94%、0.93%。

展望后市，业内人士认为，短期来看，债券市场牛市氛围消失后，债市震荡的幅度有所加大。资金面、利率债供给、短期经济数据表现等，都可能对市场形成一定程度的扰动，体现为阶段性的调整风险和机会。

提到影响债市的重要因素，市场资金面的波动至关重要，信达证券分析指出，尽管9月跨季资金价格偏贵，机构跨季进度明显偏慢，非银机构更多等待当月最后一周以14天资金跨季。

这需要央行在季末大规模投放跨季资金，市场可能还是会受到一定的扰动，需要机构妥善应对。但根据央行最新的表态，跨季后资金面大概率还是会出现转松，信达证券认为，至少不会比9月更紧。

诺安基金分析指出，当前国内经济边际出现回暖，但强度未超过季节性影响，尤其政策不断加码下的地产领域恢复斜率不强，考虑相关政策仍在出台，需进一步观察变化，短期对债券市场影响偏逆风。

税期后的资金市场，央行大量投放有所缓和，适逢跨季叠加利率债供给放量，其波动在所难免。货币政策面临经济增长与汇率稳定的相对平衡，降低实体债务成本释放经济活力，广谱利率下行或为中期方向。因此在操作上，维持债券市场偏震荡走势判断，组合策略建议保持仓位杠杆套息，提升资产流动性。

对于债券市场而言，信达证券分析指出，十一后潜在的利好主要还是在于跨季后资金面可能的转松。在收益率曲线已较为平坦的状态下，现阶段长端利率仍然存在一定的不确定性，趋势性回落的机会可能要等待10月下旬之后。

但如果短端利率企稳回落，长端进一步向上的空间也会受到限制。而短端利率在前期的持续调整后，已经存在较高的配置价值，其顶部可能已经出现，在跨季成本较高的冲击结束后，后续仍然存在下行的空间。